报告公司投资评级 - 报告给予佩蒂股份“增持”评级，为首次评级 [3][6] 报告核心观点 - 佩蒂股份作为全球宠物咬胶龙头，海外代工业务基本盘稳固，自主品牌处于投入成长期，有望通过“零食带主粮”路径实现增长 [5][6] 海外代工业务分析 - 佩蒂股份是狗咬胶领域龙头，为美国品谱、沃尔玛、PetSmart等全球巨头核心供应商，客户黏性高，ODM业务合作稳定 [5] - 公司出口美国订单大部分由越南、柬埔寨工厂生产，国内工厂产品相对较少 [5] - 公司构建了覆盖中国、东南亚及新西兰的全球化生产基地网络 [5] - 2025年产能明显提升，温州2万吨烘焙粮产线于2025年8月投产，新西兰4万吨干粮产能和泰州3000吨风干粮产线全年运行 [5] - 东南亚工厂营业收入从2018年的2.49亿元大幅攀升至2025年的7.48亿元 [5] - 东南亚工厂营业收入占公司整体海外营业收入比重从2018年的31%提升并稳定在60%以上，2023年高达74%，2025年维持在64% [5] - 随着美国关税政策影响常态化及欧洲市场布局加速，海外销售规模有望恢复 [5] 自主品牌业务分析 - 2026年618大促期间，爵宴全渠道GMV突破5000万元，位列天猫狗零食品牌成交榜第一名 [1] - 爵宴风干粮在京东风干狗粮热卖榜和抖音鸭肉味犬主粮好评榜均排名第一 [1] - 爵宴等品牌通过全渠道布局赢得年轻消费群体青睐，线上稳固天猫、京东基本盘，美团、淘宝闪购、拼多多等平台订单稳步攀升 [5] - 线下渠道实现突破，品牌成功入驻山姆会员店、Costco开市客等高端商超 [5] - 公司加码布局宠物主粮领域，风干粮、主食冻干等高端主粮产品市场反响火热 [5] - 爵宴将继续深耕主粮赛道，在全价幼犬粮、老年犬专用粮等细分方向发力，覆盖宠物犬全生命周期喂养需求 [5] - 新西兰天然纯主粮产线产品部分销往新西兰等地，部分通过自主品牌Smart Balance、Vivaland进入国内市场 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为16.83/19.64/23.44亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.08/1.42/1.89亿元 [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.44/0.57/0.76元/股 [6] - 对应2026年8月6日收盘价PE分别为30.08/22.89/17.19 [6] - 2025年营业收入为1448.88百万元，同比增长-12.67% [7] - 2025年归属母公司净利润为115.67百万元，同比增长-36.52% [7] - 2025年EPS为0.48元/股，市盈率为37.35 [7]