纪要涉及的行业和公司 - 行业：互联网行业 [1] - 公司：Alphabet, Inc（股票代码GOOGL） [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 云业务收入增速在Q3达到35%后，Q4回落至30%，回归之前趋势，但鉴于当前产能限制和2025财年资本支出计划增长43%，未来有增长潜力 [1] - 广告收入表现良好，YouTube广告收入同比增长14%，但受外汇逆风因素和更严峻的同比基数影响，第一季度开局将较缓慢 [1] - 运营利润率（净利润）达到37.9%，同比提升520个基点，持续实现效率提升 [1] - 2024财年第四季度，谷歌各业务板块中，搜索及其他业务收入为54.03亿美元，YouTube广告收入为10.47亿美元，谷歌网络业务收入为7.95亿美元，谷歌云业务收入为11.96亿美元，谷歌订阅、平台及设备业务收入为11.63亿美元，其他业务收入为0.40亿美元 [7] - 2024财年第四季度，公司资本支出为14.28亿美元，自由现金流为24.84亿美元 [7] 业务亮点 - 广告业务强劲，YouTube广告收入同比增长13.8%，超过市场预期的11%，且高于第三季度的12.2%；YouTube（广告和订阅）和云业务在2024财年末的年度收入运行率达到1100亿美元，较年初指引增长10% [11] - 搜索业务保持韧性，收入增长12.5%，超过市场预期的11.2%，主要由金融服务、零售和科技领域带动 [11] - AI发展势头良好，Gemini开发者用户达到440万，在6个月内实现翻倍；使用Vertex AI平台的客户数量同比增长5倍，2024年使用量增长20倍 [11] - 运营利润率持续超预期，息税前利润率（基于净收入）达到37.9%，高于市场预期的37.4%，同比扩大约520个基点，较上一季度仅压缩约40个基点 [11] - 股票回购稳定，2024年第四季度回购金额为156亿美元，前三季度分别为161亿美元、156亿美元和153亿美元，目前仍有440亿美元的授权额度 [11] 面临挑战 - 云业务增速放缓，谷歌云业务收入同比增长30%，未达33 - 34%的目标，低于第三季度的35%，不过高于第一、二季度的28 - 29%；需求仍超过可用产能，公司正在积极投资以增加2025年的产能 [11] - 2025年资本支出将再次大幅增加，管理层预计2025年资本支出约为750亿美元，较之前市场预期和Jefferies预测分别高出160 - 170亿美元，同比增长约43%，延续了2024年63%的增长态势；第一季度资本支出预计为160 - 180亿美元，高于第四季度的143亿美元 [11] - 面临外汇和其他不利因素，管理层指出第一季度将面临美元走强带来的外汇逆风以及更严峻的同比基数（保险领域表现强劲，且闰年少一天）；同时，YouTube在2024年第四季度的强劲选举广告收入不会在2025年第一季度重现 [11] 估值与目标价 - 维持12个月目标价235美元，基于14倍（原为15倍）的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），应用于未来5 - 8个季度的EBITDA预测；盘后NTM EV/EBITDA约为12.6倍，相对于10年平均的12倍具有吸引力 [12] - 给出三种情景分析：基本情景下，目标价235美元，上涨23%；上行情景下，目标价290美元，上涨52%；下行情景下，目标价160美元，下跌16% [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 可持续发展 - 公司面临的主要问题包括客户隐私和数据安全，监管机构日益关注公司收集和使用用户数据的深度和形式 [17] - 公司目标是到2030年实现所有运营和价值链的净零排放，包括消费硬件产品，并实现净水资源正增长；成为第一家全年365天、每天24小时使用无碳能源运营的大型公司 [18] 催化剂 - 核心搜索业务仍在吸引更多广告资金向数字和移动领域转移 - YouTube是最有能力利用在线视频市场机会的平台 - 谷歌云业务可能成为推动股价上涨的下一个关键因素 - 近短期和长期都有潜在增长点，如谷歌云平台（GCP）、AI、谷歌智能家居、Pixel手机、YouTube TV、Waymo自动驾驶等 [20] 风险因素 - 宏观经济影响、监管压力、持续投资带来的利润率压力，以及向生成式AI、移动、应用内和语音搜索的转变可能带来的影响 [25] 估值方法 - Jefferies的评级方法可能考虑市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报等因素；价格目标基于多种方法，包括市场风险分析、增长率、收入流、贴现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、相对于平均集团EV/EBITDA的溢价（折价）、相对于平均集团P/E的溢价（折价）、分部加总法、净资产价值、股息回报和股本回报率（ROE）等 [36] 投资建议记录 - 投资建议于2025年2月5日00:12 ET发布和分发 [30] 公司特定披露 - Rayyan Matraji持有Alphabet Inc普通股 [31] 评级解释 - Buy表示预计证券在12个月内提供15%或以上的总回报（价格升值加股息）；Hold表示预计总回报在+15%至 - 10%之间；Underperform表示预计总回报为 - 10%或更低；对于平均股价持续低于10美元的证券，Buy评级的预期总回报为20%或以上，Hold评级为±20%，Underperform评级为 - 20%或更低；NR表示投资评级和价格目标暂时暂停 [32] 其他重要披露 - Jefferies与报告中涵盖的公司有业务往来，并可能寻求投资银行服务等方面的补偿，投资者应注意潜在的利益冲突 [45] - 报告在不同地区的分发和使用有特定要求和限制，包括加拿大、新加坡、迪拜、日本、香港、印度、澳大利亚等地区 [55][57][58] - 报告不构成投资建议，投资者应根据自身情况独立做出投资决策，Jefferies不承担更新报告的义务，且报告中的观点和估计可能会发生变化 [59]