纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：德州仪器（Texas Instruments Inc，TXN.O）、亚德诺半导体（Analog Devices，ADI.O）、微芯科技（Microchip Technology，MCHP.O）、恩智浦半导体（NXP Semiconductors NV，NXPI.O）、安森美半导体（ON Semiconductor，ON.O） 纪要提到的核心观点和论据 德州仪器（TXN） - 核心观点：重申买入评级，目标价235美元，认为公司能实现超10美元的峰值每股收益，是模拟芯片领域首选 [1][5][10][35] - 论据 - 资本支出计划：重申2025年50亿美元资本支出，维持2026年20亿美元资本支出下限，额外支出取决于营收增长，公司资本支出投资周期接近尾声，折旧压力未来将转为动力 [2][11] - 库存补充预期：鉴于销售额较峰值下降约25%且回到2018 - 2019年水平，预计2025年模拟芯片库存补充会发生，届时德州仪器将成最大受益者 [1][2][10][12] - 盈利预测：预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为15%，库存补充时预测有上调空间；长期来看，有望实现200亿美元峰值销售额、70%峰值毛利率和52%峰值运营利润率，对应峰值每股收益超10美元 [15][16][17] - 自由现金流增长：预计销售额回到2022年约200亿美元峰值时，每股自由现金流将从2024年的1.64美元增长至至少8 - 9美元，预计2027年每股自由现金流达8.74美元，复合年增长率76% [31][32] - 估值合理性：虽目前股价较同行有37%溢价，但过去十年一直维持20 - 40%溢价，鉴于公司质量和较高每股收益增长，溢价合理 [36] 亚德诺半导体（ADI） - 核心观点：目标价265美元，基于29倍2026年预期每股收益，与同行平均水平大致相符 [46] - 论据：工业终端市场占销售额约50%，工业生产的重大波动会影响公司业绩；市场份额波动、并购、库存调整、现金使用和宏观经济状况等因素会带来风险和机遇 [47][48][49] 微芯科技（MCHP） - 核心观点：目标价82美元，即30倍2026年预期每股收益，高于同行平均的27倍，库存补充后有上调共识预期的潜力 [52] - 论据：近期收购的利润率/每股收益增值情况、工业终端市场表现、微控制器市场份额波动、库存调整、半导体周期和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [53][54][55] 恩智浦半导体（NXPI） - 核心观点：目标价200美元，即22倍2025年预期每股收益，低于同行平均，存在下调共识预期的风险 [57] - 论据：汽车和工业终端市场分别占销售额约55%和18%，这两个市场的变化、市场份额波动、库存波动和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [58][59][60] 安森美半导体（ON） - 核心观点：目标价77美元，基于19倍2025年预期每股收益，大致处于近期交易区间中点 [61] - 论据：近期收购的利润率/每股收益增值情况、汽车终端市场表现、市场份额波动、库存调整、半导体周期和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [62][63][64] 其他重要但可能被忽略的内容 - 德州仪器运营利润率改善因素：运营利润率从2022年第一季度的53.6%降至2025年第一季度预期的29.5%，处于2014年以来最低水平，不可持续；随着高资本支出阶段接近尾声，预计利润率将回升，得益于折旧费用降低、300mm制造带来的成本降低、内部组装和测试产能增加以及市场向汽车/工业领域的转移 [21][23][26][27][29] - 利益冲突披露：花旗集团及其附属公司与多家公司存在多种业务关系，包括董事会成员交叉任职、持有股权或债权、担任证券发行的经理或共同经理、提供投资银行服务、获得补偿等，可能存在利益冲突 [74][75][76][77][78][79][80] - 研究报告相关政策和规定：包括分析师认证、重要披露、研究报告分发、评级定义、潜在利益冲突管理等方面的政策和规定，以及不同地区的监管要求和产品可用性说明 [66][81][83][84][85][86][87][88][93][99][100][101][103][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134]