纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国跨境电商、航空货运、交通运输与基础设施 [1][77] - 公司：JDL（京东物流，2618.HK）、CPA（国泰航空，0293.HK）、CSA（中国南方航空，1055.HK、600029.SS）、SF（顺丰控股，002352.SZ）、海南美兰国际机场、BOC Aviation、中国东方航空、中远海运能源运输、J&T Global Express Ltd、春秋航空、北京首都国际机场、广州白云国际机场、上海国际机场、申通快递等 [8][28][77] 纪要提到的核心观点和论据 中国 - 美国跨境电商风险 - 新情况：市场讨论中国发往美国的小包裹加征关税后，中美跨境电商潜在下行风险 [2] - 悲观情景：若跨境电商需求回到疫情前水平，JDL、CPA、CSA、SF 可能出现盈利负面影响；但美国只是中国跨境电商疫情后强劲增长的市场之一，中欧跨境电商对长途航空货运需求增长也有重要贡献 [8] - 航空货运费率：不确定是否进入下行周期，长途货机运力瓶颈仍在，若中国跨境电商总需求增长仅放缓而非负增长，且装载率上升，航空货运费率可能维持高位甚至上涨 [4][8] 各公司盈利影响及估值 - JDL（2618.HK）：2025 - 2026 年预期净利润可能削减超 20%，因对跨越速运的利润敞口；采用概率加权 DCF 估值，WACC 为 16.3%，终端增长率为 3%；牛市和熊市情景概率相等，分别考虑成本效率提升和依赖母公司集团的情况 [8][15][16] - Cathay（0293.HK）：2025 - 2026 年预期净利润可能削减超 15%，因航空货运利润降低，可能对投资论点产生负面影响；2025 年预期市净率采用概率加权，牛市 10%（全球旅行恢复快于预期）、熊市 10%（全球旅行恢复进一步延迟）、基础 80% [8][10] - CSA（1055.HK、600029.SS）：2026 年预期净利润可能削减超 15%，因航空货运利润降低，但不改变基于客运业务复苏的乐观论点；采用概率加权市净率估值，牛市 20%（行业产能自律带来更快盈利复苏）、基础 70%、熊市 10%（旅行需求疲软导致盈利低于预期） [8][11][14] - SF（002352.SZ）：2025 - 2026 年预期净利润削减小于 5%，因嘉里物流货运代理业务敞口；采用概率加权 DCF 估值，WACC 为 9.2%，终端增长率为 2.5%；牛市和熊市情景概率相等，分别考虑顺丰自助举措带来超预期盈利和市场份额损失超预期的情况 [8][9] 各公司风险因素 - S.F. Holding Co Ltd：上行风险为自助举措带来超预期盈利；下行风险为中国消费降级或价值稀释投资导致市场份额损失超预期 [9] - Cathay Pacific Airways：上行风险为全球旅行恢复快于预期；下行风险为全球旅行恢复进一步延迟 [10] - China Southern Airlines：上行风险为行业产能自律带来更快盈利复苏、休闲/商务客运需求复苏强于预期、跨境电商需求强劲带来货运利润超预期、股东回报高于预期；下行风险为旅行需求弱于预期、航空货运量急剧恶化、客运业务竞争加剧、燃油价格上涨导致成本上升 [11][13] - JD Logistics, Inc.：上行风险为京东 1P 业务优化成功和外部需求强劲带来超预期收入增长、成本控制超预期、跨越速运盈利超预期；下行风险为需求疲软导致收入增长缓慢、与德邦和京东协同效应有限 [15][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关系：截至 2024 年 12 月 31 日，摩根士丹利实益拥有海南美兰国际机场、S.F. 控股有限公司、ZTO 快递等公司 1% 或以上的一类普通股证券；过去 12 个月，摩根士丹利从 BOC Aviation、国泰航空、J&T Global Express Ltd 等公司获得投资银行服务补偿；未来 3 个月，摩根士丹利预计从中国国际航空、BOC Aviation、国泰航空等公司获得或寻求投资银行服务补偿 [28][29][30] - 股票评级系统：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight（O）、Equal - weight（E）、Not - Rated（NR）、Underweight（U），分别对应预期股票总回报超过、符合、无足够信心判断、低于分析师行业覆盖范围平均总回报；为满足监管要求，对应 Buy、Hold、Sell 推荐 [36][38][40] - 行业观点：分析师对行业覆盖范围未来 12 - 18 个月的表现有 Attractive（A）、In - Line（I）、Cautious（C）三种观点，各地区有相应基准 [43][44] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略；摩根士丹利可能做出与报告建议不一致的投资决策等 [54][59][64]