纪要涉及的行业 债市 纪要提到的核心观点和论据 - 一季度市场展望：今年一季度两会前是政策和宏观数据真空期，债市表现友好，但一月市场提前消化部分空间，本周因资金面紧张回调，受税期缴税、汇率压力等制约央行操作空间[2][3] - 机构行为：本周配置盘（银行、农商、保险）和公募基金是主要买入力量，配置盘偏好长久期，公募基金偏好利率品种，信用强短债表现突出[3][4] - 二月资金面情况：二月交易日少临近两会，资金难大幅转松但边际缓解，央行受汇率影响，地方债发行节奏影响流动性，需货币政策配合，一季度新增债预计30 - 40亿，全年预计1.2 - 1.5万亿[3][5] - 其他重要影响因素：流动性分层明显，银行流动性紧平衡，隔夜利率中枢偏高，央行态度偏紧平衡；各方对宏观经济持谨慎态度，预期差影响市场，存单利率可能以1.65为中枢运行；需关注全国两会后政策变化对市场的潜在影响[3][6] - 市场下行空间：当前十年期国债收益率接近1.6，虽有进一步向下探的可能，但幅度不大[3][7] - 阶段性回调逆向因素：货币政策掣肘；两会后地方债和赤字提升市场风险偏好，股市上涨或使资金从债市转移；一季度若央行降准配合地方债发行可能在二月，降息概率不高，降准后或带来止盈调整，幅度通常不超10个BP [8] - 信用债市场观察点：2025年3月是重要分水岭，226号文和99号文对非标置换贷款投放的影响及重点省份是否提供增量将影响信用债供给，此前利空因素逐步积累但下行空间有限[10] - 短期信用债配置策略：建议渐进式配置，短端利率下降明显，有票息的短期信用仍可配置，公募机构建议以长利率过渡配置资产，优质超短信用债推荐给年金和高净值客户[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一月份地方债发行不多，社融信贷开门红成色不强致资金面紧张，项目准备不足和去年专项债有剩余资金未用完使发行量少，置换债一季度实际仅发2000多亿，一季度整体发行量可能低于预期，约8000 - 1万亿，二月5000亿、三月7000亿构成一季度总量[2][5] - 节后2月关键词包括活跃券、资金价格，市场走强力量主要来自配置盘，一月以来资金利率突出，当前定价逻辑偏高[12]