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2025展望系列-钢铁-寻找新均衡-聚焦新变革
2025-02-10 16:42

纪要涉及的行业或者公司 行业:钢铁行业 公司:华菱钢铁、百联股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、包钢、马鞍山港务集团、宝安股份、南安股份、新钢、中南股份、福鞍股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年钢铁行业表现 - 行业盈利与超额收益相关性增强,但整体表现不佳,三季度吨钢盈利触及历史低点,全年累计亏损1200亿元,同比增27%,累计利润80亿元,同比降83.7%,亏损企业数量增10% [3][6] - 资产负债率持续上升至66%左右,反映建筑业链条下滑导致的行业景气衰退,各品种库存水平创历史新低,或放大需求弹性 [3][8] - 23年底至24年初因万亿国债预期提振,一季度钢价上涨,但需求低于预期致黑色系价格和企业盈利收窄;二季度制造业补库周期带来反弹;三季度再次下滑;九月末稳增长信号明确后螺纹钢价格上涨,四季度回调 [6] 2025年钢铁行业展望 - 整体展望偏弱,虽有震荡和结构性行情,但供需结构难有显著改善,炉料端供应宽松,黑色系价格中枢预计下移,钢企盈利或边际修复,类似于2012年周期性改善,但制造业盈利下滑和地产产能利用率低限制利润空间 [2][3] - 粗钢产量难大幅下降,需求侧受建筑业拖累,制造业主要看出口,预计间接出口降幅在10%-20%之间,供给侧改革继续推进,但总体市场环境偏弱 [3][30] - 矿石市场供需缺口预计加深,供给过剩程度增加约3000万吨,预测矿石价格中枢降至90美元附近,焦煤市场供需逐步弱化,价格呈现单边下跌趋势 [3][23] 个股投资机会 - 个股超额收益主要来自行业变革,产品结构优势明显的企业如华菱钢铁、百联股份、南钢股份等,凭借定价权、议价能力和商业模式差异,在炉料端价格下行中或获得超额利润 [3][4] - 2025年是钢铁行业兼并整合重要年份,利好产品结构优秀的龙头企业,如马钢股份受益于估值催化 [3][5] 行业发展方向和政策措施 - 未来发展方向聚焦绿色环保和差异化减产,以ABC分级为抓手推进差异化减产是重要政策方向,但短期内进展缓慢 [11] 需求侧挑战 - 整体流动性差,2025年钢铁需求难大幅反转,地产投资及新开工预计下跌,对应地产用钢需求同比降低8%-9%;基建固投金额预计同比增长8%左右,但实际工作量需打折扣,预期基建用钢同比增长4.5%;制造业用钢预计继续保持相对强势态势,但出口面临中美关税和反倾销税影响 [16] 炉料端市场情况 - 2025年炉料价格处于下行周期,矿石产能周期释放导致成材价格跟随下行,中游利润部分留在加工环节,钢铁整体盈利边际修复 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年二月日均铁水产量仅220万吨左右,不及往年的230万吨以上水平 [6] - 2024年南钢和宝钢表现最强,而包钢因稀土逻辑例外 [6] - 2025年美国将对中国钢铁直接出口加征25%的关税,对其他产品加征10%的总体关税,可能导致集中抢出口现象,推高阶段性出口量,但中期存在担忧,反倾销调查频繁,占总出口量40%左右 [19] - 2025年预计制造业整体增幅为1.7%,直接出口预期下降10%,若反倾销税覆盖范围扩大,降幅可能在-10%至-20%之间,直接出口下降10%,总需求同比将多下降1% [20] - 2025年螺纹钢价格中枢预计降至3200元/吨左右,估算吨钢毛利润可能改善100到150元左右 [25] - 小票股票在稳定行情中涨幅较大,但波动性高,需等待新政策变化或市场预期改善才能出现阶段性反弹 [27] - 宝武集团内部界面整合可能贯穿全年,对股价具有强催化作用 [29]