纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国能源与化工行业 [63] - 公司：万华化学、巴斯夫、亨斯迈、烟台杰瑞石油服务集团、北京当升材料科技股份有限公司、蓝星安迪苏股份有限公司、中海油田服务股份有限公司、中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、亿纬锂能股份有限公司、国轩高科股份有限公司、广州天赐高新材料股份有限公司、恒力石化股份有限公司、宁波容百新能源科技股份有限公司、中国石油天然气股份有限公司、瑞浦兰钧能源股份有限公司、荣盛石化股份有限公司、上海璞泰来新能源科技股份有限公司、深圳达能新能源股份有限公司、深圳新宙邦科技股份有限公司、云南恩捷新材料股份有限公司、北京亿华通科技股份有限公司、江苏天奈科技股份有限公司、山东国瓷功能材料股份有限公司、深圳新宙邦科技股份有限公司、蓝晓科技新材料股份有限公司 [63] 纪要提到的核心观点和论据 万华化学股价与价差背离但估值合理 - 核心观点：尽管近期产品价格上涨，但万华化学股价表现疲软，主要原因是2024年第四季度盈利和估值的不确定性，关税影响可能比看起来温和，维持“Equal - weight”评级 [1] - 论据： - 价格上涨与股价背离：1月初巴斯夫和万华海外提价后，亨斯迈2月起在多个地区将MDI价格提高125欧元/吨，万华昨日将国内分销的聚合MDI价格提高至超过1.9万元/吨（1月平均约1.8万元/吨），但万华股价年初至今下跌6%，而上证综指下跌3% [2] - 2024年第四季度盈利不确定性：根据价差计算，2024年第四季度盈利应环比上升，受聚氨酯业务改善支撑，但石化和特种化学品业务的许多项目面临挑战，新项目前期成本高，盈利可能受一次性因素影响，2025年这两个业务板块虽可能有小改善，但难以实现显著盈利增长 [2] - 高聚合MDI价格与合理估值：国内聚合MDI价格趋向1.9万元/吨，为2022年第二季度以来最高水平，假设价格持续且其他条件不变，预计公司全年核心净利润约150亿元，对应2025年预期市盈率约14倍，鉴于其他产品盈利贡献有限，这与MDI上行周期估值倍数基本一致 [3] - 关税影响温和：中国出口到美国的MDI总关税达41.5%，但影响可能比看起来小，一是MDI出口美国原本盈利能力低于国内销售，加征关税后出口盈利仍不错，因美国是净进口国且进口来源不止中国，近期海外提价可部分抵消关税；二是部分出口MDI为粗品，价格和关税影响稍低 [4][9] 万华化学估值方法与风险 - 核心观点：目标价74元，通过对2025年预期每股收益应用15倍目标倍数得出，对应2025年预期市净率2倍，接近历史低位，考虑万华在MDI市场的市场力量增强，给予估值溢价，认为该估值合理 [10] - 论据：无 股价上行与下行风险 - 上行风险：MDI价格上涨、石化价差改善、新产品按计划渗透 [12] - 下行风险：MDI价格因关税风险和需求疲软下跌、大宗商品化学品供应过剩问题比预期严重、特种化学品产品盈利贡献延迟 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关系披露：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，过去12个月从中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司、中国石油天然气股份有限公司、万华化学等公司获得非投资银行服务补偿，为蓝星安迪苏股份有限公司、中国石油化工股份有限公司等公司提供投资银行服务或有投资银行客户关系，还提供非投资银行证券相关服务 [7][20][21][22] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“Overweight”“Equal - weight”“Not - Rated”“Underweight”，与“Buy”“Hold”“Sell”不等同，各评级有明确定义 [26][30][31] - 分析师行业观点：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月的表现有“Attractive”“In - Line”“Cautious”三种观点，并给出各地区基准指数 [33][34] - 研究报告相关政策与风险提示：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券价值和收益受多种因素影响，过去表现不代表未来，研究基于公开信息，不保证准确完整等 [40][45][46][49] - 不同地区研究报告传播与适用情况：详细说明了摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、阿联酋阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的传播主体、监管情况及适用对象等 [53][55][57][58]