纪要涉及的行业或者公司 行业为欧盟半导体行业，公司为阿斯麦控股公司（ASML Holding NV）[1] 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩与订单情况 - 2024年第四季度阿斯麦订单强劲达71亿欧元，使此前12个月波动的订单情况有所平衡，2023年第四季度订单超90亿，2024年第三季度低至26亿；极紫外（EUV）订单从第三季度的14亿欧元增至30亿欧元；强劲订单与创纪录的系统销售相符，使积压订单稳定在36亿欧元，为投资者提供信心，覆盖2025年系统销售预估至指引中点325亿欧元 [1][10] - 若假设所有非EUV订单都用于2025年，当前积压订单可覆盖2025年预估，但部分订单有被推迟到2026年的风险，不过系统交付周期通常为6 - 9个月，积压订单无法及时交付的风险较低；阿斯麦仍需超19亿欧元订单来覆盖2026年积压订单预估，其中低数值孔径（Low - NA）EUV超7亿欧元（约32台），非EUV约12亿欧元；继续预计部分EUV系统会推迟到2026年交付，假设2026年和2027年各有5台高数值孔径（HNA）系统交付，且都在当前积压订单中；阿斯麦确认2025年不会有更多HNA EUV系统订单 [2][11] - 过去两年平均季度订单因第四季度强劲订单升至49亿欧元（上一季度为45亿欧元），过去12个月平均为47亿欧元；预计2025年平均订单达6亿欧元，以保持积压订单在30亿欧元中段水平，并增强对2026/27年预估的信心；订单情况波动大，平均订单比单季度订单更具指示性；2025年订单将按季度报告，积压订单将按年度报告 [11] 市场区域表现 - 中国市场在连续三个季度占营收近50%后，2024年第四季度系统销售占比降至27%；阿斯麦预计2025年中国市场营收占比将降至约20%，此预期较为保守 [3][36] 产品销售情况 - EUV和内存订单保持韧性，过去12个月平均季度订单因第四季度71亿欧元订单略有下降，但第四季度订单是自一年前超90亿欧元创纪录订单后的高点；第四季度内存订单占比39%，使过去12个月内存订单占比保持在45%，高于疫情期间大部分时间；第四季度EUV订单为30亿欧元，高于2024年前9个月，使过去12个月EUV订单占比保持在40% [23] - 第四季度EUV系统销售从第三季度的11台和第二季度的8台增至14台，全年达44台，累计销售EUV系统达269台；2023年销售53台，阿斯麦预计2025年销售数量与之相近，即低于50台Low - NA系统和5台HNA系统；认为阿斯麦产能超60台，必要时可继续预建Low - NA系统 [34] - 第四季度光刻系统总销售达创纪录的132台，其中包括118台深紫外（DUV）系统（第三季度为105台，第二季度为92台）；随着EUV单位销售增加和两台HNA系统贡献营收（平均销售价格为2.7亿欧元），光刻营收达约68亿欧元，维护与安装（M&I）构成第四季度创纪录的71亿欧元系统销售余额；第四季度EUV销售占比42%，与2023年整体水平相近，但2024年全年系统销售中占比38%，因2024年大部分时间中国非EUV销售强劲 [34][36] 财务预测 - 预计2024 - 2027年净销售额分别为282.63亿、322.99亿、369.92亿和411.78亿欧元，复合年增长率（CAGR）为15%；净利润分别为7.572亿、9.188亿、11.245亿和13.262亿欧元；预计2024 - 2027年毛利率分别为51.3%、52.1%、53.8%和55.0%；息税前利润（EBIT）率分别为31.9%、33.7%、36.1%和38.4% [48] - 预计2024 - 2027年现金及现金等价物分别为127.36亿、120.54亿、153.63亿和182.01亿欧元；总资产分别为485.9亿、507.49亿、572.84亿和638.64亿欧元；总负债分别为301.13亿、295.31亿、323.47亿和348.27亿欧元 [50] 投资建议与风险 - 强劲订单尤其是EUV订单增强了对2025年前景的信心；中国市场预期保守但谨慎，因仍有进一步限制风险；在深入了解DeepSeek/中国人工智能影响前保持谨慎，但长期看好阿斯麦机会 [4] - 对阿斯麦目标价的下行风险包括：EUV商业化和向新一代技术推进成本高导致利润率低于预期；晶圆制造设备（WFE）市场弱于预期；技术迁移缓慢；长期面临其他技术威胁；对中国客户出口管制进一步收紧 [59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对阿斯麦采用28倍的市盈率倍数乘以2026财年每股收益得出850欧元的目标价 [58] - 伯恩斯坦品牌对股票评级基于未来6 - 12个月相对表现预测，不同地区有不同基准指数；有“跑赢大盘（Outperform）”“市场表现一致（Market - Perform）”“跑输大盘（Underperform）”“暂停覆盖（Coverage Suspended）”“未评级（Not Rated）”等评级类别；Autonomous品牌也有类似评级类别，且有不同基准指数 [60][63] - 报告涉及的法律实体、分析师认证、利益冲突、信息分发、不同地区分发要求等相关披露信息 [56][77][83]