纪要涉及的公司 比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited），包括H股（代码1211 HK）和A股（代码002594 CH） 纪要提到的核心观点和论据 投资主题与市场趋势 - 核心观点：2025年中国汽车市场有两大投资主题，即L2+高级自动驾驶（AD）功能渗透率将大幅上升，以及中国品牌在海外市场份额将继续增加，比亚迪与这两大主题高度相关 [1] - 论据：国内市场物料清单（BOM）成本迅速降低，推动L2+高级自动驾驶功能渗透率上升；多数外国同行受美国关税影响面临财务和运营压力，中国品牌在海外市场份额有望继续增加 比亚迪发展机遇 - 核心观点：比亚迪有望受益于自动驾驶解决方案的发展和海外市场机遇，给予其“积极催化剂观察”评级，并重申“增持”评级，2025年盈利预测比市场共识高约10% [1] - 论据 - 自动驾驶技术展示：2月10日将展示最新城市级和高速公路导航辅助驾驶（NOA）解决方案“比亚迪天眼系统”，基于英伟达或地平线机器人芯片，软件由Momenta提供。比亚迪凭借广泛的分销渠道和全价位产品组合，能推动行业渗透率提升，配备高速公路NOA功能的新产品起售价可能低至9 - 10万元，城市级NOA产品起售价可能在18 - 20万元 [4] - 盈利预期上调：预计2024年第四季度财报公布后，市场将上调2025年盈利预期，摩根大通的预测比市场共识高10% [4] - 海外工厂建设：继2024年下半年在泰国建厂后，比亚迪计划在2025年底前完成印尼、巴西、匈牙利和土耳其的组装厂建设，总产能将超过50万辆，有助于缓解关税压力。预计到2030年，包括比亚迪在内的中国品牌海外市场份额将从去年的6%提高到12% [4] 投资 thesis与估值 - 核心观点：预计到2026年，比亚迪全球交付量将达到650万辆，其中海外市场150万辆，国内市场500万辆，全球轻型汽车市场份额将从2023年的3%扩大到7%，新能源汽车市场份额将保持在22%左右。比亚迪有望在明年实现估值重估 [12][18][27][33] - 论据：2026年将是比亚迪全球战略的重要转折点，泰国、印尼、巴西和匈牙利的四个海外生产基地将逐步投产。尽管面临欧盟关税上升的压力，但比亚迪将通过产品和内容而非价格参与海外竞争。中国和全球插电式混合动力汽车（PHEV）市场的增长也为比亚迪带来了更多商机 [12][18][27][33] - 核心观点：摩根大通给予比亚迪H股2025年12月目标价475港元，A股目标价440元人民币，均基于分部加总估值法（SOTP） [13][28] - 论据：对于电动汽车电池业务，参考宁德时代（CATL），给予2025年预期市盈率13倍；对于新能源汽车制造业务，考虑到全球扩张和PHEV市场机遇，给予2025年预期市销率1.4倍，这是该股票历史平均市销率加1个标准差。其他关键假设包括电池/光伏业务2025年预期市净率2倍、比亚迪电子（BYD - E）的市值、单轨业务2025年预期市盈率10倍、半导体子公司上市后的估计市值以及剩余账面价值2025年预期市净率2倍 [13][28] 风险因素 - 核心观点：比亚迪评级和目标价面临下行风险 [15][30] - 论据：包括销售情况不及预期，以及来自中国和外国大众市场品牌（如大众、吉利和长城汽车）的行业竞争 其他重要但是可能被忽略的内容 - BOM成本趋势：预计2025年高速公路NOA的BOM成本将从2024年的4000 - 5000元降至约3000元，城市级NOA的BOM成本将从约20000元降至10000 - 15000元。这将推动高速公路和城市级NOA的渗透率大幅上升，配备城市级NOA功能的汽车价格将从去年的20万元以上降至今年的18 - 20万元，配备高速公路NOA功能的汽车价格将从去年的15万元以上降至今年的9 - 10万元 [6][7] - 财务数据：提供了比亚迪2022 - 2026财年的详细财务预测，包括收入、调整后息税前利润（EBIT）、调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）、调整后净利润、调整后每股收益（EPS）等指标，以及毛利率、EBIT利润率、EBITDA利润率、净利润率等比率 [17][24][32][38] - 风格暴露：展示了比亚迪H股和A股的量化风格暴露指标，包括价值、增长、动量、质量、低波动和ESG质量等方面的当前排名和历史百分位排名 [11][26] - 业绩驱动因素：分析了比亚迪股价表现与市场、地区、宏观、风格和特质因素的相关性，以及与MSCI亚太（除日本）指数、中国市场、宏观经济指标和量化风格因子的6个月和12个月相关性 [20] - 分析师评级历史：列出了摩根大通对比亚迪H股和A股的历史评级和目标价，以及评级系统的解释 [49][50] - 覆盖范围：分析师Nick Lai的覆盖范围包括多家汽车相关公司，如北汽集团、吉利汽车、长城汽车等 [51] - 评级分布：展示了摩根大通全球股票研究覆盖范围和投资银行客户的评级分布情况 [52] - 重要披露：包括摩根大通作为比亚迪H股和A股的做市商/流动性提供商、客户关系、潜在投资银行补偿、非投资银行补偿、债务头寸等信息，以及获取公司特定披露信息的方式 [42][43][44][45][46][47] - 其他披露：涵盖摩根大通的业务范围、研究分发规定、对加密资产的监管建议、ETF相关服务、期权和期货研究风险披露、基准利率改革信息、私人银行客户研究提供方式、法律实体责任、各国/地区监管信息、信息准确性和风险提示、保密和安全通知、数据版权等内容 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74]