纪要涉及的行业或者公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中国中煤能源股份有限公司（China Coal Energy Co., Ltd.，1898.HK、601898.SS）、中国神华能源股份有限公司（China Shenhua Energy，1088.HK、601088.SS）、陕西煤业股份有限公司（Shaanxi Coal Industry，601225.SS）、山西焦煤能源集团股份有限公司（Shanxi Coking Coal，000983.SZ）、首钢福山资源集团有限公司（Shougang Fushan Resources Group Limited，0639.HK）、兖煤澳大利亚有限公司（Yancoal Australia Ltd，3668.HK）、兖州煤业股份有限公司（Yankuang Energy Group Co Ltd，1171.HK、600188.SS） [75] 纪要提到的核心观点和论据 评级与目标价调整 - 摩根士丹利将中国中煤能源H股目标价从8.50港元上调至9.12港元，牛市情景目标价从10.60港元上调至11.37港元，熊市情景目标价从5.22港元上调至5.60港元，维持其股票评级为“Equal - weight”，行业观点为“Cautious” [1][4] - 上调原因是2024 - 2026年煤化工业务息税前利润（EBIT）预测从30亿元人民币上调至38亿元人民币，带动净利润预期提高9 - 11%；采用剩余收益模型（RIM），假设加权平均资本成本（WACC）为9%（之前为7.4%）以与中国材料板块其他股票一致，净资产收益率（ROE）为8.0%不变，终端增长率为3%不变 [2][3] 风险回报分析 - 短期估值反弹但煤价仍有压力：预计中国中煤能源估值短期反弹，但煤价仍面临压力；目标价9.12港元对应2025年预期市净率（P/B）为1.2倍；期权市场隐含波动率数据显示，股票在12个月内超过牛市情景目标价11.37港元的概率约为12.5%，超过目标价9.12港元的概率约为34.8%，低于熊市情景目标价5.60港元的概率约为8.6% [8][11] - 不同情景分析 - 牛市情景：煤价维持当前高位，国内动力煤市场供需紧张支撑长协价格处于高位，假设股息支付率从30%提高到60%，对应2025年预期P/B为1.0倍 [12] - 基础情景：国内动力煤合同销售价格预计2025年同比下降3%，现货煤价同比收缩12%，因煤炭供需平衡有所宽松，但价格仍处于较高水平 [13] - 熊市情景：所有煤矿满产，国内煤炭产量上升且消费疲软，可能导致长协销售价格下调；炼焦煤价格因市场平衡宽松降幅超预期，对应2025年预期P/B为0.6倍 [17] 投资驱动因素 - 国内煤价：国内动力煤合同价格变化影响公司收益，预计2023 - 2026年分别为 - 14.5%、 - 4.1%、 - 10.0%、 - 4.2% [19] - 产销规模：原煤产量预计2023 - 2026年均为1.501亿吨 [19] - 生产成本趋势：单位成本预计2023 - 2026年分别为353.8元/吨、355.3元/吨、347.9元/吨、352.2元/吨 [19] 盈利预测对比 |指标|摩根士丹利预测（2024e）|市场共识预测| | ---- | ---- | ---- | |销售额/收入（百万元人民币）|188,267.6|178,863.0 - 211,246.0| |息税折旧摊销前利润（EBITDA，百万元人民币）|42,108|40,173.1 - 44,429.0| |净利润（百万元人民币）|18,688|15,512.0 - 21,841.0| |每股收益（EPS，人民币）|1.4|1.2 - 1.6| [24] 评级理由 - 中国中煤能源盈利展现出超预期的韧性，得益于成本控制和煤化工业务的复苏 - 与其他主要煤炭企业至少60%的派息率承诺相比，中国中煤能源派息率最低，为30% - 基于当前估值，给予“Equal - weight”评级 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利利益冲突：摩根士丹利与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [5] - 风险因素 - 上行风险：煤炭产销规模进一步提升；煤炭需求复苏强于预期；国内煤价实现高于预期 [22][25] - 下行风险：煤价因需求放缓回调；油价下跌导致煤化工利润率恶化；煤矿被迫停产导致产量下降 [25] - 行业覆盖公司评级：列出了摩根士丹利对中国煤炭行业多家公司的评级及2025年2月6日的股价，评级包括“Overweight（O）”“Equal - weight（E）”“Underweight（U）”，且评级可能会变化 [75] - 研究报告相关说明 - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分报告按定期更新，除非有其他安排 [52] - 研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问，证券价值和收益受多种因素影响，过去表现不代表未来 [57][58] - 研究报告人员参与公司活动有相关规定，摩根士丹利投资决策可能与报告建议不一致 [62] - 不同地区研究报告传播主体和适用对象不同，有相应监管要求和限制 [65]