纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金行业、黄金珠宝行业 - 公司：中金公司、周大福、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场分析 - 黄金表现与配置价值：24年黄金回报27%，23年回报13%，领涨大部分资产，中金大类资产团队早建议战略性超配黄金，黄金有抗通胀、对冲美元体系信誉下降和避险价值，长期年化回报不错，能分散风险，加入股债组合可提升夏普比、减少最大回撤，2025年仍可超配，但涨幅或放缓、波动增大[1][17] - 黄金定价模型演变：2022年前传统黄金定价看美债利率，2022 - 2024年中金推出黄金模型1.0，用利率、美元、央行购金、美国债务情况四因子解释；2024年模型1.0无法解释走势，今年1月推出黄金模型2.0，修正包括延长时间尺度、剔除长期模型中美债利率、从名义价格到实际价格建模，用实际金价建模能更好找到解释预测黄金的变量[2][3][4] - 黄金未来走势预测：用模型测算，考虑美国赤字率、央行购金、通胀不同路径，基准情景未来十年黄金约三千三百美元，激进情景可涨到五千美元；24 - 25年有正向残差，近期黄金上涨有流动性溢价，短期走势难预判，中长期向好但短期波动或增大[10][11][13] 黄金珠宝行业分析 - 行业规模与增速：2024年国内珠宝市场规模约8300亿人民币，2014 - 2019年行业保持单位数复合年增速，2020年受疫情冲击下降近10%，2021 - 2023年稳健单位数增长[18][19] - 品类表现差异：2019 - 2023年钻石消费市场规模收缩，复合增速下降7%，黄金品类以10%的增速领跑，2020 - 2023年黄金在珠宝首饰行业占比从5 - 6%升至63%，崛起原因是产品设计工艺提升和消费者对保值增值属性认知增强[20] - 金价对行业影响：金价缓慢温和上涨对行业有利，量价齐升；金价急涨不利，抑制消费需求、造成企业利润压力，2024年金价急涨使终端销售受抑制，企业收入和利润下滑[21][22][23] - 行业竞争格局：2024年我国珠宝首饰行业C20为36%，十年前为18.6%，行业呈现龙头集中、强者恒强趋势，未来集中度将持续提升，因大品牌渠道资源优质[24][25] - 行业变化趋势：渠道方面，2019 - 2023年快速开店，2024年开店放缓甚至关店；产品方面，热门IP联名、工艺创新提升产品设计美感和时尚性，满足年轻群体需求，拓展消费人群[25][26][28] - 投资机会：看好2025年高端黄金珠宝细分赛道增长韧性，关注大众珠宝首饰品牌二季度进入低基数阶段的增长机会[32][33] 黄金研究框架及影响因素 - 美元体系内：黄金与实际利率反向关系有效，当前美国实际利率和美债利率处于高位，全球和美国经济不支撑高利率，美联储处于降息通道，利率回落有望驱动金价上行，利率下行利好欧美黄金ETF基金流入[34][35][36] - 美元体系外：美国对俄罗斯储备冻结引发全球对美元储备安全担忧，2022 - 2024年全球央行购金超1000吨，中国央行购金有早周期、逆周期特征，能控制增持成本，全球央行增持黄金趋势将推进，供需差异奠定金价上行态势[38][39][41] - 人民币金价：2022年Q2以来美中利差倒挂转正且走阔，人民币有贬值压力，人民币黄金可对冲贬值[46] - 险资投资黄金：2月7日金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，10家大型险企参与，测算可用于投资黄金金额上限2100亿元人民币，对应实物313吨，对黄金需求增量不容小觑[47][48][49] 黄金相关权益资产 - 黄金股业绩：2024年全球及中国黄金股业绩拐点已过，2025年可能是业绩释放大年，2024年Q1起金价上行、通胀放缓使黄金公司成本涨速放缓，利润提升，2025年金价较去年均价涨幅近20%，成本增速慢，有望释放业绩[49][50][51] - 黄金股估值：国内黄金上市公司在增储上产和海外矿业并购有成长性，2025 - 2026年增量项目投产有望提升板块估值吸引力[52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期黄金上涨因投资者担忧特朗普对贵金属征关税，导致黄金从伦敦运出，伦敦黄金短缺，借出黄金利率达5%，但英国央行仓库有大量黄金储备，短期黄金走势难预判[14][15] - 珠宝行业新公费保利多效守备模式，疫情中批发商绕开下游，通过多种渠道以接近批发价将黄金珠宝卖给零售终端，实现P0一体化销售业态[27] - 黄金产品工艺创新，如2014年3D硬金工艺提升黄金硬度，古法黄金工艺复杂，产品精美有特色[29][30]