纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业 - 公司：华菱钢铁、宝钢、加拿大保险股、南方股份、马钢股份、新钢、中南股份 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 2025年行业整体偏弱但有结构性行情：建筑需求趋势性下滑，下游行业供需偏弱，制造业企业盈利下滑，地产价格和产能利用率低，但钢铁整体盈利会有边际修复，呈现价格中枢下行、盈利边际修复的过程 [1][2] - 行业变革带来盈利和超额收益分化：过去三年行业盈利和板块超额收益相关性增强，个股超额收益与底部周期盈利、分红相关性增强。今年炉料价格下跌，有产品结构优势的企业定价权和溢价能力更强，盈利分化明显，龙头企业和小企业盈利分化导致超额收益分化 [3][4] - 行业整合加速：2025年是钢铁行业整合重要一年，行业内可能聚焦解决内部重新竞争问题，相关概念题材股票有明显超额收益表现 [4][8] 市场表现回顾 - 价格和盈利波动：2024年一季度钢价上涨但需求低预期，导致黑科技价格和企业盈利收窄；二季度制造业补库使价格和盈利反弹；三季度再次下滑，矿石价格跌到年内最低95美金左右 [6] - 盈利分化严重：好的企业增钢利润200多元，差的企业亏损300多元，2024年11月亏损企业累计亏损额达1200亿，同比增长27%，亏损企业数量增长10%左右 [7] 供需分析 - 供给端 - 产能置换与释放：2017 - 2023年工信部累计去除5.5亿吨老产能，置换出5亿吨新产能，2024年挂牌置换产能约1700万吨，2023年约3000多万吨，产能释放周期约一年半，预计2025年仍有置换产能释放 [14][17] - 压产动力不足：行业资本开支下滑，自2023年三季度起低于折旧开销水平；上市钢企平均增长值约150元，产量下降50%会使增钢固定成本翻倍，钢厂为保现金流倾向增产 [16][18] - 需求端 - 整体流动性差：钢铁需求难大幅反转，与2009年和2015年反转周期相比，当前流动性表现差距大 [19] - 地产需求下降：过去三年钢铁行业地产直接需求占比显著下降，2021年地产用钢量约3.2亿吨，是拖累钢铁需求的重要原因 [20] - 基建需求有增长但打折扣：2024年基建固定资产投资完成额同比增长9.4%，但实际工作量对应的水泥滤清水平不佳；预计2025年基建固投金额同比增长8%左右，实际工作量增长率约4.5% [21][22] - 制造业有小幅度上升：出口方面存在担忧，受中美关税影响，可能加征25%钢铁直接出口关税，其他产品10%总体关税；今年以来粉星销调查多，部分出口地区量上升，但总体来看出口表现受影响；预计2025年制造业小幅度上升1.7%，直接出口降幅在 - 10%到 - 20%之间，直接出口每下降10%，总需求同比多下降1% [23][24][26][27] 矿石情况 - 供给过剩加深：2025年多个矿石项目有产量增量，如无资源的onset项目约2000万吨，SMG项目约1000万吨，星盲柱项目年末投产，2026年可能释放40%产能约4000 - 5000万吨，2027年满产达1.2亿吨；预计2025年矿石供给过剩程度从2024年的约6000万吨加深到约9000万吨 [28][29][30] - 矿价中枢下降：预计2025年矿价中枢降至约90美金，根据非主流矿进口量与矿石价格强相关性测算得出 [31] 盈利情况 - 利润改善：炉料价格下跌使部分利润留在钢铁加工环节，预计2025年增钢毛利润比2024年改善100 - 150元左右，对历史底部利润表现好的龙头企业重要 [33] 投资建议 - 产品结构优势企业：推荐华菱钢铁、宝钢等，华菱钢铁2025年可能推进市值管理动作，历史上对股票超额收益有明显作用；过去两三年投建高端产线，预计盈利修复到30亿附近 [34][35] - 行业整合相关企业：关注马钢股份、新钢、中南股份等，行业整合可能带来股价变化，有投资机会 [38][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业资产负债表衰退：钢铁行业在建筑业链条下滑过程中，行业景气衰退导致资产负债表衰退，行业合宜库存水平持续下降，当前各品种库存创历史新低；若市场预期扭转，低库存会放大行业需求弹性，但短期内该节点难到来 [10][11] - 行业规范分级：工信部发布钢铁行业示范条件，对钢铁产能分级为ABC级，未来可能通过分级手段对钢厂进行差异化检查，但进度不会快，2025年推进可能性低，且对绿色操作方案改造要求放宽 [15]