纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业，细分包括创新药、医疗器械（设备、家用医疗器械、IVD、高耗、低值耗材）、中药、原料药制剂、医疗服务、创新链（CXO、生命科学服务） - 公司：信达生物、敖华、开立、麦瑞、新华、联营、新产业、安图、普门、惠泰医疗、伟思医疗、英科、维力医疗、振德医疗、阿胶、江中、昆药、通用、唐盛达、安利、马应龙、海思科、新易泰、华东、运动生活、药明康德、药明合联、康德罗、耀明、耀明合研、康龙化成、凯莱英、浩元医药、阿拉丁、毕得医药、CompuBlocks、奥特曼、统一生物 纪要提到的核心观点和论据 医药行业整体行情 - 年初至今医药行业行情在一级行业中处于中位数偏上水平，若支付端出现积极变化，行业表现有望更好甚至靠前；宏观环境和其他行业表现也会产生影响 [2] 创新药领域 - 行情趋势：市场出现底部修复变化，港股更为明显，今年对整个医药板块持乐观态度；接近30个创新药对外授权数据庞大，基本面无需担忧，创新板块右侧拐点已现，如信达生物股价修复 [4][5][6] - 投资机会：头部公司值得配置，自下而上寻找机会，ADC、双抗、减重等领域有高收益率机会 [6] 医疗器械领域 - 设备更新：国家和地方文件推动设备更新有条不紊进行，重点方向包括大型和中小型设备，以影像设备为主，推荐敖华、开立、麦瑞、新华、联营等受益标的 [8][9] - 家用医疗器械：看好海外市场 [9] - IVD板块：发光市场规模大、增速快、国产化率低，是景气度高的赛道；出海处于全面升级状态，产品管线丰富，中高端机型增速快，看好麦瑞、新产业、安图等龙头企业，以及普门等特色企业 [10] - 高耗领域：抓核心赛道，如电生理，国内手术渗透率提升空间大，国产化率仅10%左右，集采有助于国产企业提升市占率，重点关注惠泰医疗和伟思医疗 [11] - 低值耗材领域：关注英科，其涨价逻辑已兑现，未来有扩产逻辑，有望提升全球手套产能占比；维力医疗、振德医疗产品升级和品类扩充表现不错 [12] 中药领域 - 行业趋势：呈现国进民退、大进小退、集中度提升趋势，2024 - 2025年部分国企出现管理层变更、股权基地草案落地等事件 [13] - 重点公司 - 阿胶：2025年新董事长上任，股权激励有望落地，业绩确定性强，有并购预期 [14] - 江中：修订五项基地草案，业绩考核目标从9%提升到12%，有并购预期，分红率预计不错 [14] - 昆药：动弹序列结果有亮点，中标价格好，渠道投放有优势，血塞通软胶囊有望弥补降价影响，看好其业务弹性 [15] - 通用、唐盛达：地方性国企，表现值得持续跟踪 [15] - 安利：若成本难改善，有提价预期带动业绩修复 [16] - 马应龙：大部分同事完成换届，改革成果值得期待，2026年用户量中枢在15 - 20，产品表现好，未来可能提高分红比例 [16] - 并购整合：关注昆药、天士力、凌玮企业等的并购整合情况 [17] - 困境反转：2025年二季度部分以处方药为主的企业毛利率可能改善；太极、健民等标的库存或需求周期可能变化，值得跟踪终端数据和基本面 [18] 原料药制剂公司 - 公司在原料制剂一体化业务拉动下，有成长为中大型市值公司和先进制造企业的潜力；过去制剂业务存量风险逐步清除，未来多个特色仿制药品种将上市并通过集采续标放量；西芙丸西芙剂有望在2025年贡献利润弹性；围绕仿制药、改良型新药、创新药的研发战略升级，多个改良型新药项目进入收获期，心脑血管慢病领域有多个大品种在研；润星口纺织药2025年开始放量，有望带来上亿元收入弹性；2024 - 2026年规模净利润有望达到接近9000万、1.5亿 - 2.2亿，当前股价对应2025年PE为18倍 [19][20][21] 医疗服务领域 - 眼科类医疗服务价格项目立项指南发布，对现行项目整合分类，体现技术难度差异，鼓励医疗机构提供专业针对性服务，获取差异化收入；随着医疗服务改革进入尾声，行业不确定性降低，发展前景更清晰 [22][23] 创新链（CXO和生命科学服务）板块 - CXO板块 - 国内生物医药投资环境好转，CXO板块订单增长，多数标的2024年上半年在手或新增订单增长超15%，三季度延续高增长；出口型公司有利润端加成 [25] - 药明系公司表现良好，康德罗明确2024年收入目标完成，有信心2025年更好；耀明收入2025年加速增长，耀明合研2025年收入端增速指引超35%；康龙化成和凯莱英2024年新订单增长超20%，对2025年增速回到双位数有信心 [27] - 生命科学服务板块 - 板块内公司出现业绩拐点或边际向上，如浩元医药、阿拉丁二季度出现拐点，毕德医药三季度贸易环境提升，白兔四季度业绩超预期 [28] - 2025年可能是并购大浪潮起点，投资方向为找基本面向上促进拐点、拐点能持续向上、资金充裕有并购预期的公司 [28] 仿制药板块 - 第十批集采结果落地及部分省产联盟集采影响市场信心和板块估值，部分高估值标的调整；但部分传统药剂已实现存量集采风险出清，如海思科、新易泰；企业仿制药业务应动态看待存量和增量，很多公司每年有10 - 15个仿造新品上市，可弥补存量下滑；看好新易泰底部位置，关注海思科、华东；运动生活2025年新的增量产品有望弥补集采造成的收入缺口，且国际化业务起步 [29][30][31] 药明系JPM更新 - 药明康德 - 一体化平台集成三大业务板块，实现行业洞察、业务协同和项目转换；早期业务交付化合物数量多，带来超60%新客户 [32] - 通过战略将项目从早期往后期转化，管线数量充沛，转化效率提升；支持和生产全球临床阶段小分子药物份额高，管线增速超行业平均 [33][34][35] - 集采业务收入持续快速增长，产能扩充；2024年展现韧性，净利率预计与2023年相似；在手订单表现亮眼，新签项目数量多，来自美国和现有客户比例高 [35][36][37] - 赢得分子项目表现出色，临床三期和商业化阶段项目数量增长；PPQ数量稳步增长，预期2025 - 2026年完成数量可观，意味着CMO收入增长可期；2025年有望加速增长 [37][38] - 药明合联 - 在RDM全链条为客户赋能，研发团队掌握ADC相关技术，平台升级，全球7种采用该平台技术的ADC进入临床，载药连接子开发经验丰富 [39] - 帮助客户缩短开发时间，M端推进全球生产战略，产能加速扩张；累计服务客户和支持项目数量多 [40] - 2024年业绩超预期，2025年指引预期持续高速增长，收入增速超35%，中长期年复合增速高于行业 [41][42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华创证券将持续推出AI在医药其他领域应用的相关专家和上市公司电话会 [3] - 2025年1月生物医药投融资金额同比增长26%，环比增长7%，连续五个月环比增长 [25] - 2024年7月 - 年末美元对人民币走势呈V字形和下滑态势 [26] - 毕德医药打算收购全球Top2和Top3的公司CompuBlocks，奥特曼要收购统一生物 [28]