纪要涉及的行业 信用债市场 纪要提到的核心观点和论据 - 信用利差进入压缩周期：从现在开始信用利差进入新一轮压缩周期，两会前因开门红、政策预期和复工等因素信用表现预计较好；银行理财等机构负债趋于稳定，扰动因素减少，短期内信用债收益率利差应持续压降，但今年净利差已很低，进一步压降可能不顺畅[2] - 维持一定久期，中长端债券占优：尽管近期资金面紧张使短端收益率上升，但量化计算显示持有一两个月维度上，中长端所需下行幅度相对较低，只要未来收益率下行，中长端仍占优；如一年期城投中票收益率下行20BP，两年期需下行8个BP、三年期需下行4.5个BP、四至五年期需下行1.5至2个BP，十年期仅需下行1个BP即可达相当投资收益[4][11] - 二级资本债更具优势：2023年12月中旬到2024年初二级资本债表现优于普通信用债，因其流动性好，在流动性扰动大背景下更佳；年度策略展望中二级资本债攻守兼备，利率下行大概率领先，市场剧烈调整更易卖出[12] - 两会前市场表现预测：短期内资金面将缓和并回归均衡，各类机构融资余额处于绝对低位，不太可能长期紧张；根据中央经济工作会议定调，资金链将逐步回归正常水平，预计二月份加权区间在1.7到2.0之间，可缓解负Carry问题；从历史季节性数据看，春节后到两会期间多数年份利差偏向压降[7] - 资本利得可抵消负Carry影响：尽管存在负Carry风险，但定量测算显示，以3%放14天拆借投资回报约11.5个BP，三年以上信用或利率债只需下行1 - 2个BP即可跑赢，只要收益率下行趋势明确，资本利得可抵消短期负Carry影响[8] - 信用债表现占优：春节后到两会期间市场受开门红、春季复工及政策定调等因素扰动，利差呈震荡趋势；信用债有票息优势，投资者倾向选择；春节后银行理财规模增长，与存款及其他稳定投资收益相比仍具吸引力[9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场走势回顾：2024年12月初到中旬，因担心资金面紧张等利差持续上行，核心原因是金融债流动性差和银行存贷差压力增大；12月31日前一周周五二永债因流动性好率先调整，下行幅度超5个BP；跨年前后资金面趋缓后市场信用补涨至2025年1月上旬，随后资金面再度趋紧阻碍利差压降[6] - 具体投资标的选择：可关注3 - 5年期限、票息2.2%左右的二级资本债，城投债票息可适当收窄至2.3%；高收益主体如华发、西安高新航空港和金城建等信用债值得关注；地方国企支持力度较强的房企如首开、首创和建发等也可适度考虑[3][5][17] - 不同类型信用产品收益情况：剔除利率债后，2.3%以上收益的金融债占比16.1%，城投债占比24.4%，二级资本债中的永续债仅5.2%，银行永续债7.9%，非金融类永续产业债（包括券商等）11.8%，城投债在高收益空间上略胜一筹[14]