纪要涉及的行业 电力设备、国防军工、钢铁、有色金属、地产、风电、电网、能源金属、电池设备、工业金属、航空设备、军工电子等 纪要提到的核心观点和论据 - 行业轮动思路与方法：主要思路分基于单因子和根据周期经验逻辑两大块，单因子从2020年底开始根据景气度预期、动量、资金流等指标分析，还提出企业现金生成能力和资本开支质量两个新因子；周期经验逻辑可参考投资时钟理论划分经济和流动性周期象限选行业[2][6] - 新因子行业筛选：企业现金生成能力和资本开支质量两个新因子在不同利率环境表现不同，对其再处理结合债券组合可获较好固收加组合效果，2013 - 2025年1月最强年化回报接近35%[3][4] - 单因子可持续性问题：单因子在不同利率环境可持续性有问题，如景气度预期、ROE与PPI组合等单因子阿尔法表现不稳定，需结合多因素并根据宏观经济信号动态调整[5] - 企业应对宏观信号策略：企业根据利率反应和期限利差调整策略，牛市平坦期和熊市陡峭期保持现金流和开支意愿，牛陡期增加营运现金流投入，熊市减少负债和资本开支[9][10] - 因子构建与计算：盈利效率因子基于经营现金流与营业收入比值衡量企业对上游资金使用能力；资本开支质量因子通过资本开支减净资产、ROE和借款成本计算衡量积极度[11][12] - 当前宏观环境行业选择：当前利率和期限利差下行，选盈利效率和资本开支质量排序高的行业如电力设备等，不同周期拐点调整经营现金流因子排序或选数值低的行业，结合国债收益率和期限利差变动指导投资[13] - 策略表现与问题：2013 - 2025年1月策略年化收益率约18%，超普通指数期权指数；在利率信号弱、数据滞后、行业集中度过高时出现回撤[14][15][16] - 策略增强路径：采用景气度增强、热度增强、景气度与热度双叠加三条路径，2013年至今年化回报率接近35%[17][21] - 因子筛选方法：分析师景气度因子基于万德一致预期数据算未来一年净利润增速，剔除最差10%分位数行业；市场热度因子基于万得资讯指标，剔除特定情况二级行业[18] - 样本量不足解决办法：显著行业轮动阶段仅剔除景气度低迷标的，未达极致轮动阶段强化动能过热[19] - 股市拥挤度框架影响：行业分歧达极限时动量指标回撤，分歧不高时动量有上升空间，用风格偏移指数判断极限位置，选风电等二级行业参考[20] - 固收加策略优化：考虑负债端回撤要求，探索新优化路径，如波动率择时和调整风险平价模型[22][23] - 97中性固收加组合：解决非主观择时问题，将权益与纯债久期结合使整体久期为零，2018年至今表现不错但需优化[24] - 相对97概念应用：剔除基准股票指数贝塔值后计算权益资产相对十年国债变动周期，与纯债配合实现九七中心组合，2018年以来表现较好有优化空间[25] - 97中心处理效果：使固收加策略单位波动收益更高、单位收益波动更小，组合效率更高[26] - 行业轮动策略用于转债：适用，每期根据信号筛选行业配置转债，存在超额收益但不稳定，可增加行业数量、加入动量因子等增强效果[27] - 另类策略尝试：增加选择行业数量、引入动量因子等，调整后转债组合取得不错收益[28] - 降低固收加与阿尔法相关性：采用九曲中性方法调整久期，保持策略稳定，减少与阿尔法关联[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 利用财务报表三张表提取营运资本管理和资本开支计划指标，分析企业应对宏观信号能力优化策略[8] - 2023年固收加展望报告提出股市拥挤度框架，用策略交集筛选二级行业[20] - 传统宽基与债券组合简单模型在股债结合时难跑赢，因股债相关性压低[22]