纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金行业、中国珠宝首饰行业 - 公司：紫金矿业、老铺黄金、周大福、老凤祥、周大生、潮宏基、六福 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场 - 黄金模型：2022 年之前黄金定价主要受美债利率影响，2022 年起美债利率与黄金价格背离，推出黄金模型 1.0 解释；2024 年后 1.0 版本模型无法解释金价涨幅，2025 年 1 月推出黄金模型 2.0，通过延长数据时间跨度、剔除美债利率因子、拆分名义金价等修正，能更准确反映相关变量及避险价值[2][3][4][5] - 黄金估值与价格预测：当前黄金未被明显高估，估值合理；基于美国债务情况、央行购金情况和美国通胀路径三个关键指标，预测未来十年基准情景下黄金价格约为 3300 美元，激进情景下可达 5000 美元[6][7] - 黄金投资建议：长期黄金上涨空间充足，但短期波动性可能增大，2024 - 2025 年金价上涨超出均衡价格，市场存在流动性溢价，建议淡化交易价值，更关注配置价值；黄金与全球主要大类资产相关性低，可分散风险，长期年化回报不低，建议 2025 年继续超配黄金，但涨幅可能放缓且波动增大[2][8][9][10] - 金价影响因素：美元体系内实际利率下降和逆全球化背景下去美元化趋势共同驱动金价上行；近期关税担忧使纽约库存增加、借出实物黄金利率上升至 5%，但英国央行仓库有大量储备，若释放库存，供给紧张缓解，金价可能回调；俄乌冲突后全球对美元储备安全性担忧，全球央行购金量连续三年超 1000 吨推动金价上行[2][11][19][20][22] - 资金流向：欧美黄金 ETF 基金与美国实际利率高度负相关，2024 年 5 月后美联储降息、实际利率下降，驱动欧美黄金 ETF 回流黄金市场，未来美国实际利率下行可能进一步推动资金流入[21] - 中国央行增持：中国央行增持黄金具有早周期、逆周期特征，每月增持量与伦敦金价显著负相关[23] - 人民币计价黄金：中美利差倒挂、关税战使人民币汇率有贬值压力，人民币计价黄金对冲人民币贬值具有重要价值[26] - 中国险资投资：2024 年 2 月 7 日允许十家大型保险公司开展投资黄金业务试点，将增加黄金需求；上海金和伦敦金过去 20 年年化投资回报率达 9%，可优化险资回报；参与试点机构可投资黄金金额上限 2100 亿元人民币，对金价形成支撑[27][28] - 黄金股表现：2024 年第一季度起，价格上涨及通胀放缓使上市公司单位毛利提升，2025 年在金价涨幅约 20%及通胀放缓情况下，可能是黄金公司业绩释放大年份[29] 中国珠宝首饰行业 - 行业规模与发展阶段：2024 年国内珠宝市场规模约 8300 亿人民币；2003 - 2013 年是黄金发展期，年复合增速两位数以上；2013 年金价下挫引发抢金潮；2014 - 2019 年增速降至单位数；2020 年疫情冲击行业下降近 10%；2021 - 2023 年恢复稳健增长[13] - 黄金品类地位：黄金品类是第一大细分品类，占比从 2020 年的 56%上升至 2023 年的 63%；2019 - 2023 年钻石消费市场规模收缩，复合增速下降 7%，黄金品类以 10%的复合增长率领跑[14] - 金价对行业影响：金价变动对行业发展起关键作用，缓慢上涨促进消费需求稳定增长；缓慢下跌导致零售额负面影响；急涨抑制消费需求；急跌刺激投资需求但可能透支未来消费[15] - 企业竞争格局：呈现龙头集中、强者恒强趋势，2024 年行业 CR 值达 36%，相比十年前的 18.6%显著提升，原因是消费者倾向大品牌及品牌和渠道相辅相成[15][16] - 渠道变化：2019 - 2023 年头部企业新增门店超 1 万家，2024 年净开店数量放缓甚至出现关店潮；水贝模式小商家崛起，以低工费薄利多销模式吸引消费者，削弱零售商利润空间[16] - 产品和工艺创新：设计上频繁进行 IP 联名跨界合作，拓展消费人群；工艺上 3D 硬金、5G 硬金、古法黄金等技术创新增强黄金消费属性，形成产品差异化[17] - 行业前景：看好高端黄金珠宝行业增长前景，高净值客户对金价敏感度低，一口价产品溢价降低更易吸引消费者；大众珠宝首饰品牌 2025 年二季度进入低基数阶段有望实现同比正向增长[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球央行总储备 2024 年底为 16.6 万亿美元，其中黄金约 3 万亿美元，占比 18.6%，各国差异大，若部分国家提升黄金储备比例，将产生大量购金需求[24] - 截至 2024 年第三季度，保险公司年化财务投资收益率为 3.12%，年化综合投资收益率为 7.16%[27]