纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国机械、电气基础设施、农业设备、数据中心建设、资本货物 - 公司：AGCO、CAT（Caterpillar）、CMI（Cummins）、DE（Deere）、ETN（Eaton）、HUBB（Hubell）、J（Jacobs）、OSK（Oshkosh）、PCAR（Paccar）、PWR（Quanta Services）、TRMB（Trimble）、URI（United Rentals）、SU.FP（Schneider）、LR.FP（Legrand）、ABBN.SW（ABB）、AMZN（Amazon）、GOOGL（Alphabet）、META、MSFT（Microsoft）、AAPL（Apple）、ORCL（Oracle）、Vertiv、nVent、Hitachi、Siemens、Modine、Carrier、Johnson Controls、Powell、Wesco、Rolls Royce、Enersys 纪要提到的核心观点和论据 超大规模数据中心资本支出周期判断 - 核心观点：市场常能发出超大规模数据中心资本支出拐点信号，当前虽显示支出会继续增长但增速将放缓，且超大规模数据中心计划2025年资本支出大幅增长，数据中心建设项目管道表明建设将持续较长时间 [2][3][4][5] - 论据： - 通过跟踪超大规模数据中心资本强度与股价表现的相关性来判断资本支出计划，当前相关性为正（不包括微软为 +0.90，包括微软为 +0.35），表明会继续支出，但股价动能减弱暗示增速将放缓 [4] - 超大规模数据中心预计2025年资本支出达3350亿美元，同比增长约35%（2024年为 +50%），6家核心公司增长范围在 +20 - 70%，且历史显示其支出呈4年脉冲式，当前周期仅进行了30% [5] - 美国数据中心投资2025年将启动350亿美元，较2024年的280亿美元增长24%，美国长期项目管道总计3300亿美元（全球7700亿美元），同比增长约90%，按当前建设支出率（每年300亿美元），美国项目管道将持续到2035年左右 [6] 电气股投资建议 - 核心观点：尽管DeepSeek消息使电气股平均下跌15%，但鉴于长期增长前景风险降低且短期增长强劲，仍建议买入电气基础设施股票，如PWR、SU、ETN和HUBB；若投资者想避开AI交易，可考虑农业设备股 [7] - 论据： - DeepSeek消息引发市场担忧，电气股平均下跌15%，估值倍数下降约5倍，使这些股票的每股收益复合年增长率降低5% [7] - 与微软前数据中心建设总监的渠道调研缓解了对长期增长的担忧 [7] - 电气股与大型科技股相关性为 +0.90，而农业设备股与AI基础设施建设呈负相关 [7] 公司评级与目标价 - 核心观点：对不同公司维持不同评级并给出相应目标价，目标价基于多种估值方法和因素确定 [10][11][12][14][15] - 论据： - 对Jacobs（J）、Quanta Services（PWR）、Trimble（TRMB）、Paccar（PCAR）维持跑赢大盘评级，目标价分别基于分部加总（SOTP）框架、P/E倍数等方法确定 [10] - 对United Rentals（URI）维持表现不佳评级，目标价基于EV/EBITDA倍数确定 [11] - 对AGCO、Caterpillar（CAT）、Deere（DE）、Cummins（CMI）、Oshkosh（OSK）维持市场表现评级，目标价基于P/E倍数等方法确定 [12] - 对Eaton（ETN）和Hubell（HUBB）维持跑赢大盘评级，目标价基于P/E倍数确定 [14] - 对ABB维持表现不佳评级，目标价为45瑞士法郎；对Schneider维持跑赢大盘评级，目标价为280欧元；对Legrand维持跑赢大盘评级，目标价为116欧元 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 超大规模数据中心资本强度随时间稳步增长并达到历史新高，不同公司的资本强度范围较广 [23][26] - 亚马逊和谷歌的资本支出占近一半 [32] - 超大规模数据中心季度资本支出在加速 [38] - 各公司对资本支出的评论显示主要用于支持技术基础设施、AI服务等 [39] - 超大规模数据中心在SaaS/云支出上花了约8年才产生回报，鉴于AI支出的长期性，AI资本支出周期应持续到本十年末 [40] - 2025年数据中心建设开工预计增长约25%（2024年为 +60%），全球数据中心项目管道总计约7700亿美元，同比增长约35%（美国同比增长88%，欧洲增长90%，东北亚下降6%） [45][46] - 2024年美国在建设数据中心上投资300亿美元，约占非住宅建设总支出的3%，数据中心建设支出同比增长45%，目前占美国所有非住宅建设支出的约2.5% [50][52] - 列出了对数据中心收入暴露较高的资本货物公司 [55] - 投资者大量涌入大型科技股，过去2年资本货物表现主要是做多大型科技股的交易，农业设备股是少数与大型科技股表现呈负相关的资产 [60][62]