纪要涉及的行业和公司 - 行业：互联网、软件 - 公司：Alphabet Inc.（GOOGL.O）、Meta Platforms Inc（META.O）、Microsoft（MSFT.O）、Amazon.com Inc（AMZN.O）、Airbnb Inc（ABNB.O）、Booking Holdings Inc（BKNG.O）、DoorDash Inc（DASH.O）等众多公司 纪要提到的核心观点和论据 超大规模资本支出预测 - 核心观点：更新超大规模资本支出预测，2025 - 2026年AMZN、GOOGL、META、MSFT总资本支出预计分别达3150亿美元和3670亿美元以上，GenAI投资回报率（ROIC）将备受关注，“GenAI赢家”可能表现出色 [1][3] - 论据：2025年资本支出估计上升10%（280亿美元），2026年自由现金流（FCF）数字年初至今下降约20 - 25%，因资本支出在回报之前增加；各公司在GenAI和大语言模型（LLM）相关机会上持续多年投资 [2][3] Alphabet Inc.（GOOGL.O） - 核心观点：给予“增持”评级，目标价210美元，认为其通过AI驱动的平台创新、费用控制等可实现长期增长和盈利提升 [12][18] - 论据 - 价格目标：采用贴现现金流/长期EBITDA倍数确定目标价，暗示2025年调整后EBITDA约14倍；DCF使用约9%的加权平均资本成本（WACC）和约3%的终端增长率 [12] - 风险回报情景：牛市情景下，2026年EBITDA约17倍，得益于费用控制、股票回购、广告支出加速、新AI产品贡献等；基础情景下，2026年EBITDA约12.9倍，假设务实的收入增长、平台货币化和成本优化；熊市情景下，2026年EBITDA约9倍，面临全球广告增长放缓、利润率压力、AI产品盈利不佳等问题 [16][17][22] - 投资驱动因素：搜索广告支出占全球广告预算份额增加，移动搜索广告占在线预算份额增加，视频投资推动YouTube长期货币化，费用增长放缓，新产品带来更高收入贡献，通过股票回购实现资本回报 [29] Meta Platforms Inc（META.O） - 核心观点：给予“增持”评级，目标价660美元，认为其向效率、生产力和精简运营的结构性转变将带来回报，且收入和用户参与度趋势改善 [30][36] - 论据 - 价格目标：采用贴现现金流/长期EBITDA倍数确定目标价，暗示2026年调整后EBITDA约12.1倍；DCF使用约9%的WACC和约3%的终端增长率 [30] - 风险回报情景：牛市情景下，2026年EBITDA约15.5倍，AI投资推动用户参与度和收入增长，新业务执行良好，效率提升，Reality Labs亏损缓和；基础情景下，2026年EBITDA约12.1倍，广告收入在2025年增长约16%，AI投资推动Reels参与度和货币化；熊市情景下，2026年EBITDA约10.9倍，面临用户参与度下降、Reels货币化缓慢、宏观不确定性、监管限制、Reality Labs亏损扩大等问题 [34][35][38] - 投资驱动因素：Reels用户参与度和货币化进展，广告测量和归因改善，AI驱动的增长潜力，订阅服务和点击消息广告的机会 [36][37] Microsoft（MSFT.O） - 核心观点：给予“增持”评级，目标价530美元，认为其在公共云采用和AI领域的强劲定位、大规模分销渠道和客户基础以及利润率扩张将支持每股收益（EPS）增长 [45][52] - 论据 - 价格目标：基于2026年每股收益16.05美元的33倍市盈率确定目标价，33倍市盈率与大型软件同行一致，2.4倍PEG高于同行和历史水平，因EPS复合年增长率（CAGR）的持久性和对估计的高信心 [45] - 风险回报情景：牛市情景下，2026年每股收益17.52美元，36.5倍市盈率，Azure、O365和AI服务推动高收入CAGR，运营利润率扩大至约46%；基础情景下，2026年每股收益16.05美元，33倍市盈率，Azure、O365和AI服务推动中收入CAGR，运营利润率扩大至约45%；熊市情景下，2026年每股收益14.40美元，21.5倍市盈率，宏观因素、规模和有限的AI采用导致收入CAGR下降，运营利润率仅扩大至约42% [50][51][57] - 投资驱动因素：公共云采用和AI的强劲定位，大规模分销渠道和客户基础，利润率扩张，收入增长、费用控制和资本回报带来的长期总回报 [52][53] Amazon.com Inc（AMZN.O） - 核心观点：给予“增持”评级，目标价280美元，认为其高利润率业务、Prime会员增长、云采用和广告业务将推动盈利能力和增长 [65][70] - 论据 - 价格目标：基于2026年EBIT的约29倍EV/EBIT倍数确定目标价 [65] - 风险回报情景：牛市情景下，基于更高的收入和EBIT利润率假设；基础情景下，目标价基于2026年EBIT的约29倍EV/EBIT倍数；熊市情景下，基于更低的收入和EBIT利润率假设 [69][70][73] - 投资驱动因素：高利润率业务持续投资和盈利增长，Prime会员增长带来的经常性收入和积极的产品组合转变，云采用的拐点，广告业务的增长潜力和盈利能力 [70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证和利益冲突：分析师认证其观点准确表达且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿；摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应考虑此因素 [86][5] - 股票评级和行业观点：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”；行业观点分为“有吸引力”“一致”“谨慎” [101][109] - 全球股票评级分布：截至2025年1月31日，摩根士丹利覆盖股票中，“增持”占39%，“等权重”占45%，“未评级”占0%，“减持”占16% [105] - 重要监管披露：摩根士丹利在过去12个月与众多公司有投资银行、非投资银行证券相关服务等业务往来，持有部分公司1%或以上的普通股权益，员工可能持有相关公司证券 [87][88][90] - 研究报告相关政策：研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分报告定期更新；“战术观点”与常规研究观点可能不同；研究报告通过多种渠道提供，使用需遵守相关条款和隐私政策 [121][123][124]