纪要涉及的行业或者公司 涉及中国、中国香港特别行政区、中国台湾地区的宏观经济及相关行业，包括制造业、零售业、进出口贸易等 纪要提到的核心观点和论据 中美关税情况 - 现状与预期偏差：2025年11月展望的基线假设是美国在上半年将对华关税从20%提高到60%，对中国经越南和马来西亚转运商品加征关税，但其他地区关税不变 ；实际情况是美国对加拿大和墨西哥加征25%额外关税未被市场定价，对华关税仅提高10%且统一征收，与2018 - 2019年不同 ；中国采取针对性关税上调和非关税报复措施 [2] - 后续关税增加可能渠道：特朗普签署的《美国优先贸易政策》提出对中美第一阶段协议、301调查、中国永久正常贸易关系地位进行审查，要求在4月1日前提交审查报告 [3] - 对中国经济增长影响：维持中美关税紧张局势将升级观点，但时间、节奏和幅度不确定 ；若三季度额外加征30%关税，将显著影响季度增长，但全年影响较小 ；将一季度增长预测从5.7%下调至5.3%q/q saar，二季度从1.2%上调至3.0%q/q saar，三季度为1.8%q/q saar（之前为2%），四季度为2.0%q/q saar（之前为4.1%），2025年全年增长预测微升至4.3%y/y（之前为4.2%） [4][5] - 替代情景影响：三季度温和加征10%关税和全年不再加征关税两种情景下，全年增长分别为4.4%和4.6%y/y [6] 中国制造业PMI - 数据情况：财新制造业PMI降至50.1，较上月下降0.4pt ；产出、新订单和出口订单分项在12月下降后有所回升，但出口订单仍略低于50阈值 ；投入和产出价格分项进一步下降约0.5pt ；就业分项大幅下降3.1pts至46.2 [8] - 观点：NBS和财新制造业PMI多数主要分项走势相反，反映企业家在关税政策、出口前景和国内政策支持等外部不确定性下预期多元化和变化 ；不建议过度解读1月PMI下降，PMI与经济活动关系近期较松散，高频数据更乐观 [9] 人民币汇率 - 储备与收支情况：1月中国外汇储备增加67亿美元至32090亿美元，黄金储备连续三个月增加0.16百万盎司 ；预计1月经常账户盈余585亿美元，初步估计隐含资本流出535亿美元 [13] - 汇率表现：特朗普第二轮关税上调后，人民币反应相对温和，春节假期后市场重启，人民币兑美元小幅升值至7.287，贬值0.6% ；人民币中间价与收盘价差值扩大至1153点 [14] - 后续预期：人民币此次反应可能不完整，若额外加征30%关税，反应可能非线性 ；央行可能希望维持汇率在7.3附近，并为未来更大幅度关税上调留出贬值缓冲 [15] 中国香港经济 - GDP情况：2024年四季度香港GDP增长好于预期，同比增长2.4%或环比折年率增长3.2%，扭转三季度环比折年率0.4%的下降 ；按支出细分，国内消费转为正向贡献0.1个百分点，净出口贡献升至1.2个百分点，投资贡献1.1个百分点 ；2024年全年实际GDP增长2.5%y/y [18] - 零售销售情况：12月零售销售数据同比下降11.5%或环比季调后下降4.7%，主要零售行业普遍放缓，耐用消费品和服装/鞋类领跌 ；下降部分归因于居民假期出境旅游增加 ；2024年底零售销售量为2019年12月的85% ；2025年短期零售销售受春节假期影响，长期受关税、通胀、高利率和港元强势影响 [19] - 增长预测调整：关税政策是2025年增长前景的一个不确定因素，若关税战2.0爆发，香港可能首当其冲 ；根据内地增长预测调整，微调香港季度增长预测，维持一季度不变，上调二季度，下调下半年，2025年全年增长预测升至1.3%y/y [20][22] 中国台湾经济 - 通胀情况：1月台湾CPI通胀受春节影响升至2.7%oya或环比季调后0.4% ；食品价格略有下降，能源价格上涨，核心CPI温和上升2.3%oya或环比季调后0.2% ；一般服务价格上涨3.4%oya或环比季调后0.5% ；预计上半年整体CPI通胀略高于2%，下半年降至2%以下，2025年全年整体CPI通胀平均为1.9%yoy，核心CPI通胀平均为1.8%yoy [25] - 货币政策预期：台湾央行关键政策关注点包括国内通胀前景、美国贸易政策发展、主要央行货币政策方向、中国经济下行风险和地缘政治对台湾经济和金融状况的潜在影响 ；预计央行今年大部分时间维持政策利率不变 [27] - 房地产市场：随着去年实施的房地产信贷收紧措施开始生效，以及宏观不确定性增加，预计今年房地产市场繁荣将有所缓和，尤其是下半年 [28] - 进出口情况：1月台湾贸易活动受春节影响放缓，出口同比增长4.4%但环比季调后下降4.1% ；排除季节性因素，出口趋势可能依然强劲，2月出口可能反弹至同比增长16 - 20% ；进口名义值大幅放缓，同比下降17.2%或环比季调后下降22.7%，贸易顺差扩大至100亿美元 [29] - 出口结构：2024年出口和制造业部门增长强劲，由科技行业带动，受人工智能相关需求推动 ；1月贸易报告受春节影响，但科技出口环比季调后仍增长1.4%，非科技出口环比季调后大幅下降16.6% [30] - 增长预测调整：预计上半年出口和工业活动因科技行业势头持续而稳定增长，美国关税上调前的提前出货可能有限 ；三季度起，美国对华关税上调至60%可能影响地区供应链，拖累台湾出口和制造业活动增长 ；考虑所有因素，适度调整台湾季度增长预测，将一季度增长降至3.0%q/q saar（之前为3.3%），二季度升至2.2%q/q saar（之前为1.2%），下半年平均增长降至1.4%q/q saar（之前为1.5%），2025年全年GDP增长预测升至2.3%yoy（之前为2.2%） [31][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据披露：中国海关不再单独公布1、2月月度贸易平衡数据，将在3月公布前两个月合并数据 [13] - 研究相关披露：包括分析师认证、公司特定披露、投资建议历史查询、新兴市场主权研究评级系统和估值方法、分析师薪酬、非美国分析师注册等信息，以及J.P.摩根在不同国家和地区的监管情况、研究分发规定和其他相关披露 [48][67]