纪要涉及的行业或公司 涉及全球股票、固定收益（包括美国国债UST、美国投资级公司债US IG、高收益公司债US HY、新兴市场美元主权债EM $、欧元区信贷EUR credit、机构抵押贷款支持证券Agency MBS等）、大宗商品（布伦特原油Brent、黄金Gold、铜Copper）等行业，以及美国、欧洲、日本、新兴市场等不同地区的市场 [12][14][51] 纪要提到的核心观点和论据 - 风险溢价与估值 - 观点：主要风险市场估值较历史偏高，但风险溢价仍可保持在低位，甚至有进一步收紧的风险 [10][11] - 论据：收益率在当前基础上上下波动100个基点，股票和信贷仍可正常交易；关税相关消息虽会增加波动性，但不改变美国温和增长和通缩的基本情况；商业周期基本面目前稳固，支撑风险资产的高估值 [10][11] - 资产表现与利率关系 - 观点：利率下降时，信贷表现优于股票，但目前宏观背景和政策组合仍有利于股票；未来6 - 12个月，全球股票估值下降的可能性大于信贷 [10][18] - 论据：当收益率大幅上升时，股票风险状况优于信贷，但美国国债收益率大幅下降的可能性更大；利率下降时，信贷利差表现更好，而股票风险溢价往往上升；股票相对信贷的超额回报与利率走势高度相关，但目前情况类似20世纪90年代和2020年代初，股票相对信贷的超额回报不会大幅下降，2026年可能出现股票表现逊于信贷的情况 [18][23][25] - 不同市场相对估值 - 观点：日本股票相对其他主要市场仍显便宜，欧洲股票相对便宜程度下降，机构抵押贷款支持证券在固定收益市场中历史估值较低，高质量债券（国债和投资级公司债）相对高收益债券估值变低 [29] - 论据：通过展示“外汇对冲”的相对长期预期回报及其Z分数，对比不同市场资产的预期回报和相对估值 [28][30][32] - 投资建议 - 观点：建议采取风险偏好型资产配置，注重质量，超配全球股票（通过美国和日本）和利差产品（证券化信贷 > 公司债），超配美国资产 [10][51] - 论据：美国和日本市场有各自的优势，如日本股市有名义GDP增长和公司治理改革的驱动；利差产品在温和增长和适度通胀环境下表现较好；美国资产虽估值较高，但在当前不确定性环境下具有一定优势 [34][41][52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 具体投资策略及风险 - 做多日本股票：推荐理由为日本股市相对其他资产和历史估值便宜，牛市驱动因素（名义GDP增长和公司治理改革）仍在，持仓仍为净多头但拥挤程度降低；风险包括美国增长弱于预期、高关税、日元快速升值、企业税负增加 [34][35] - 做多美国投资级公司债长端：推荐理由为信贷相对股票估值便宜，适度增长和通胀环境有利于信贷，美国投资级公司债10s30s曲线接近三年来最陡，市场长端债券供应不足；风险为滞胀情景导致收益率上升 [41][42][43] - 做多美国国债5年期：推荐理由为近期通胀数据显示美国通缩路径不变，国债相对股票和部分固定收益产品估值极低，滚动收益情况改善；风险为美国经济数据强于预期，特朗普政府初期政策推动增长和通胀预期上升 [46][47][48] - 研究相关信息 - 摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [8] - 报告中投资建议的时间框架一般为1 - 3个月，价格为发布时的价格；股票评级采用相对评级系统，与传统的买入、持有、卖出评级不同 [62][75] - 研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分出版物有定期更新计划 [87]