纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括制造业、光伏、建材（水泥、玻璃）、钢铁、煤炭、机械（光伏设备、工控领域）、汽车（合资品牌、自主品牌、新势力）、石油与化工行业；涉及公司有海螺、比亚迪、长安汽车、上汽大众、上汽通用、上通五菱、广西丰田、广西本田、神龙汽车、东风本田、小鹏汽车、零跑汽车等 纪要提到的核心观点和论据 1. 制造业 - 核心观点：年中之后制造业产能周期进入筑底阶段，筛选出电子、电台、化工、钢铁有色等有配置机会的板块 [1][4] - 论据：从制造业整体资本开支营收比值、固定资产周转率，以及电池、汽车等关键行业资本开支、精确现金流为负公司比例等多维度数据观察，假设精确现金流回落速度不变且无新增大幅仇之性进流流入，关键行业相关指标将于今年年中陆续达到关键位置 [1][2] 2. 光伏行业 - 核心观点：光伏行业供大于求，需进行供给侧改革，预计从管控能耗和支持高效组件两方面推进 [5][8] - 论据：预计2025年全球光伏底线需求650GW，但目前产能达1300 - 1500GW；行业自律学会有一定效果，但上市公司仅从现金流为负变为不亏，未达盈利层面；国内企业内卷致低价产品被海外享受不合理；本周一国常会提到化解结构性矛盾重点在光伏方向 [5][6][7] 3. 建材行业 - 核心观点：水泥行业供给侧改革将持续推进，中长期底部将陆续显现；玻璃行业今年有阶段性机会 [9][12][13] - 论据：水泥行业在2016 - 2020年有优势，2021年后需求无明显变化，去年已出台相关政策且留一年过渡期，龙头公司资本开支多用于出海或细改；玻璃行业集中冷修后有机会，目前产能情况及需求滞后性需重新评估 [9][10][12][13][14] 4. 钢铁行业 - 核心观点：钢铁行业将开启新一轮供给侧优化政策周期，投资逻辑是历史化逻辑，重点投资方向业绩改善幅度可能不如之前 [15][18][19] - 论据：2015 - 至今经历两轮供给侧优化周期，当前行业连续三年业绩下滑、亏损面扩大，产能过剩；行业面临严峻盈利情况、主体程度及外部需求压力，已有政策铺垫；行业有稳定资本支出，但盈利低于资本支出 [15][17][18][20] 5. 煤炭行业 - 核心观点：煤炭行业产能利用率、开工率和利润较好，有增加产能空间，焦炭行业可能出现供给侧机会，动力煤有中长期机会 [21][25] - 论据：煤炭行业可从省内订购重组、大型国营企业订购重组方向增加产能；交叉行业CR值仅3%，融合公司市占率不超5%，行业分散、溢价能力弱，重组可提高产能集中度、减少亏损、提升利用率；焦炭期货价格有反弹；焦煤价格下跌可能影响进口，动力煤虽短期有压力但有红利逻辑底线支撑 [21][22][23][24][25] 6. 机械行业 - 核心观点：光伏设备和工控领域在供给侧机遇下可能有积极变化 [28][29] - 论据：若国家或省级对光伏高效组件做出限定，有利于BC、玉石节等高效技术发展，带来相关设备企业放量和迭代；工控领域经销商库存消化到较低位置，2025年顺周期变化可能增加有利因素，且有人形机器人等新技术机遇 [28][29] 7. 汽车行业 - 核心观点：未来两三年合资品牌将经历深度清洗，自主品牌产能情况乐观，头部新势力在产能爬坡阶段，2025年整车投资机会多 [30][34][35] - 论据：合资品牌产能利用率从20年开始下滑，市占率从63.4%降至39.4%，部分品牌采取关停、收缩、代工、出售、升级、出口等措施处理过剩产能；自主品牌销量占国内主体且仍有增长；头部新势力凭借新品周期迎来品牌向上；有市价行权、国企改革等催化因素 [30][31][32][33][34][35] 8. 石油与化工行业 - 核心观点：化工行业有供给侧反转机会，2025年是产业周期反转起点 [40][44] - 论据：行业曾有供给驱动涨价行情，目前部分产品供给压力大、盈利处于低位；反转机会可能源于新产能零增长或小幅增长、企业达成供给态度一致、需求增长及政策影响；部分企业态度变化，不再内卷，有协同抬价情况；部分产品因政策调整可解决过剩问题；化工品需求增长未结束，出口拉动大 [36][37][40][41][43][44] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 上一轮供给侧改革与本轮的差异，板块不同且本轮龙头股估值溢价可能更高，因2021年中地产周期下行以来产业巨头ROE韧性强，非产业巨头风格ROE有不同程度下降 [2][3] 2. 光伏行业零跑者计划促进光伏平价，推动单晶片和电池发展，带来设备国产化，若本轮对高效组件做出限定，可能有利于BC、玉石节等高效技术发展及相关设备企业 [27][28] 3. 化工行业部分产品需求端与国内地产关联不大，40个主要产品需求场口直接出口加间接出口接近44%在海外 [39]