纪要涉及的行业或者公司 纪要主要围绕半导体制造国际公司（SMIC）展开，同时也涉及全球半导体行业，还提及了ACM Research、Advanced Micro - Fabrication Equipment、Alchip Technologies等众多半导体相关公司 [1][122]。 纪要提到的核心观点和论据 积极因素 - 消费补贴和关税影响推动收入增长：中芯国际预计2025年第一季度收入增长6 - 8%，毛利率19 - 21%，超出预期和共识。中国2025年第一季度对智能手机和个人电脑的消费补贴可能推动终端销售增长15 - 20%，加上客户因美国关税变化提前囤货，第一季度出现紧急订单，且订单增长可能持续到第二季度 [1][2]。 - 美国出口管制提升本土AI芯片需求：2024年第四季度少数股东权益达到1.63亿美元，环比增长119%。美国对前沿AI芯片的出口管制使得国内对AI GPU的需求强劲，先进节点生产的ASP更高且占比上升，2024年第四季度混合ASP环比增长6%，2025年可能继续上升，对利润率产生积极影响 [3]。 - 有望扩大前沿产能：尽管存在WFE出口管制，但中芯国际可以从其他中国晶圆厂获得二手设备，还能得到北方华创（NAURA）和中微公司（AMEC）等本地设备供应商在SiGe（硅锗）外延工具方面的大力支持 [4]。 - 盈利预测上调：考虑到2025年第一季度的强劲指引和乐观的第二季度展望，将2025年和2026年的每股收益（EPS）估计分别提高17%和16%，并引入2027年EPS预测，同比增长26% [32][33]。 消极因素 - 先进产能受限：虽然对前沿AI芯片的本地化需求强劲，但由于严格的WFE出口管制，特别是对ASML光刻设备的限制，中芯国际在获得所有来自中国同行的二手光刻设备后可能会遇到产能瓶颈 [13]。 - 折旧上升带来不确定性：作为制造公司，中芯国际的经营杠杆会随着利用率的提高而显现，需求激增将使先进节点（中长期）和成熟节点（短期）都受益于利润率提升。然而，中芯国际保持高额资本支出，折旧同比增长超20%的指引可能接近甚至超过收入增长，从而损害利润率。此外，管理层还担心2025年下半年成熟节点的价格竞争，因为更多成熟节点产能将释放，且下半年需求存在不确定性 [5][14]。 - 估值过高：中芯国际股价从2024年11月12日至2025年2月12日上涨61%（恒生指数上涨7.5%）。基于新的2025年预期账面价值每股收益（BVPS），股票的市净率（P/B）为2.2倍，超过历史P/B估值的+3标准差，接近2010年以来的历史高位，2025年的净资产收益率（RoE）为4.8%，这样的估值缺乏吸引力 [15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：包括经济制裁和出口管制相关风险，投资者需确保投资活动符合适用的制裁和出口管制法律 [66]。 - 分析师评级和目标价：将中芯国际的目标价从20.3港元上调至38.0港元，但维持减持（UW）评级，目标价通过剩余收益框架得出，关键假设包括股权成本8.6%、中期增长率14%、终端增长率5%和现金股息支付率66% [6][35][43]。 - 财务数据：详细列出了中芯国际2024 - 2027年的财务预测，包括营收、利润、利润率、现金流、资产负债表等多方面数据 [8][33][34][63][64]。 - 行业覆盖和评级：提供了众多半导体相关公司的评级和价格信息，如ACM Research、Advanced Micro - Fabrication Equipment等 [122][124]。