纪要涉及的行业或者公司 - 行业：零售-综合、运动用品零售 [1][5][68] - 公司：JD Sports Fashion PLC、耐克、阿迪达斯、新百伦、亚瑟士、北面、安德玛、希贝特体育（Hibbett）、库里尔（Courir）、迪克斯体育用品（Dick's Sporting Goods）、Foot Locker、联合利华食品公司（Associated British Foods PLC）、H&M、Inditex、Next PLC、B&M欧洲价值零售公司（B&M European Value Retail SA）、翠丰集团（Kingfisher） [1][2][3][5][7][12][18][68] 纪要提到的核心观点和论据 对JD Sports的整体预期 - 核心观点：2025年JD Sports将面临诸多逆风因素，当前估值使其评级为“Equal - weight”，但短期内难有积极转变 [2] - 论据： - 英国宏观经济逆风影响约30%的销售额，导致可自由支配支出减少，销量下滑可能加剧 [2] - 耐克产品创新停滞和促销活动增加，关键产品系列调整，且其他品牌增长不足以抵消耐克疲软，影响JD Sports增长 [2][7] - JD Sports在运动用品市场生活方式板块及服装业务占比约32%，面临结构性逆风 [2] - FY26/FY27息税前利润预测比市场共识低4%/8% [2] 各业务板块情况 - 服装业务： - 核心观点：服装业务是薄弱环节，面临诸多挑战 [3] - 论据： - 休闲化趋势放缓，此前增长受益于街头服饰和休闲化潮流，如今该趋势减弱 [3] - 进入门槛低，竞争激烈，大众运动服装品牌需证明价格合理性 [3] - 多个顶级品牌表现疲软，如耐克、北面、安德玛 [3] - 与耐克合作： - 核心观点：耐克发展问题影响JD Sports增长，短期内难以改善 [7] - 论据： - 2017 - 2023年耐克强劲增长使JD Sports受益，2023年底后耐克势头放缓，影响JD Sports [7] - 耐克处于转型期，关键产品系列大幅调整，问题解决时间长，预计FY26仍会拖累JD Sports [7] - 2025年上半年耐克加速库存重置，JD Sports不参与同等程度促销以维持毛利率，影响客流量 [7] - 各地区业务： - 英国： - 核心观点：英国业务表现不佳，2026年前景堪忧 [7][8][9] - 论据： - FY25销售额占比约30%，前九个月同店销售下降2.7%，关键假期期间仍疲软 [7] - 核心消费者为16 - 24岁，兼职工作受英国预算影响大，失业率担忧和储蓄增加导致可自由支配支出减少 [8] - 2025财年促销力度不如同行，影响同店销售增长，但假期期间毛利率提升 [9] - 国家最低工资提高和英国预算中国民保险变化带来3000万英镑逆风 [9] - 北美： - 核心观点：上半年表现良好，下半年放缓，存在不确定性 [8][9][10] - 论据： - 销售额占比约35%，上半年同店销售增长3.3%，下半年第三季度下降1.5%，假期期间疲软 [8][9] - 不确定下半年放缓原因，不同品牌表现可能不同 [9][10] - 2025财年促销力度不如同行，影响同店销售增长，但假期期间毛利率提升 [10] - 担心关税和通胀对核心消费者购买力的影响，以及对公司的直接和间接影响 [10] - 欧洲： - 核心观点：2025年表现较好，但存在潜在风险 [10] - 论据： - 销售额占比约30%，2025财年同店销售呈低个位数增长 [10] - 担心欧洲失业率上升和负面情绪，特别是法国和德国的政治问题 [10] - 欧洲仓库运营成本高，新配送中心产能有限 [10] 其他方面 - 空间增长： - 核心观点：空间增长贡献未达预期，未来规划可能调整 [11] - 论据：2023年设定目标，新空间对收入增长贡献约600 - 700个基点，2024和2025年约500个基点，同店销售表现不佳可能影响新店推出计划 [11] - 利润率： - 核心观点：2025年毛利率维持平稳，中期息税前利润率目标存疑 [11] - 论据： - 尽管市场促销环境激烈，2025年毛利率维持在约48%，管理层认为这是可持续水平 [11] - 2023年初设定中期息税前利润率达两位数目标，但实现难度大，因很少有运动用品零售商能长期维持低两位数息税前利润率 [11] - 2026年展望： - 核心观点：管理层对2026年持谨慎态度，同店销售可能更差 [11][12] - 论据： - 促销环境持续，产品创新不足，宏观经济背景疲软且不稳定 [11][12] - 2025年消费者更关注关键促销活动，预计2026年仍会持续 [12] - 预计2026年同店销售比2025年更差，摩根士丹利预计下降1% [12] - 并购： - 核心观点：收购希贝特体育和库里尔，需解决相关问题并挖掘协同效应 [12] - 论据： - 希贝特体育对耐克依赖度高（约74%），需管理耐克风险，调整品牌组合，实施库存管理举措 [12] - 收购希贝特体育预计第一年实现低到中个位数盈利增长，中期实现2500万美元协同效应，需明确协同效应构成和评估收购看法是否改变 [12] - 需明确收购库里尔的战略理由和后续计划，考虑利用其吸引时尚女性和年长客户群体 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利对JD Sports的估值方法基于现金流折现（DCF）和市盈率（P/E）倍数估值的平均值，DCF使用11.5%的加权平均资本成本和1%的终端增长率，P/E采用10倍倍数，低于历史的11倍，以考虑近期逆风因素和当前负同店销售增长 [16] - 摩根士丹利对JD Sports股票评级为“Equal - weight”，行业观点为“In - Line”，目标价95便士，2025年2月7日收盘价82便士，市值42.45亿英镑，净债务34.63亿英镑，企业价值61.52亿英镑 [5] - 摩根士丹利研究报告的相关风险披露，包括可能存在的利益冲突、评级定义、行业观点定义、价格目标时间范围等 [17][18][32][36][39][38] - 摩根士丹利与报告中涉及公司的业务关系，如持有股权、提供投资银行服务、收取补偿等 [25][26][27]