纪要涉及的行业或公司 涉及外汇行业，具体货币包括美元（USD）、欧元（EUR）、人民币（CNY）、日元（JPY）、英镑（GBP）、澳元（AUD）、加元（CAD）、新西兰元（NZD）、瑞士法郎（CHF）、挪威克朗（NOK）、瑞典克朗（SEK）等，以及J.P. Morgan Chase & Co.及其子公司和附属机构 [1][2][5] 纪要提到的核心观点和论据 美元（USD） - 核心观点：短期看涨美元，但需考虑中期风险；战术路径模糊，但因关税支撑仍具建设性 [4][5][12] - 论据： - 关税虽大多短期，但仍有新关税待实施，为美元提供支撑，广义美元计价包含约70%的10%关税税率可能性，“关税折扣”为3.5 - 4% [5][6] - 美元在G10货币中近期表现不佳，部分原因是就职典礼前关税风险溢价的正常化，风险溢价可能降低约一半，但关税威胁仍为美元提供底部支撑 [14] - 美联储加息预期减少，美元的收益率和增长优势使其保持卓越，12月FOMC会议鹰派及强劲的12月就业报告使美联储降息预期降低，推动利率重新定价 [15][17] 欧元（EUR） - 核心观点：欧元兑美元仍有跌破平价的可能，但可能短暂；欧元存在一些积极因素，但“日本化”仍是核心观点 [18][20] - 论据： - 仅对中国加征关税会对欧元造成情绪冲击，因为会使中国产能转向欧盟，类似2018 - 19年贸易冲突后的情况 [18] - 欧元兑美元的关税折扣从峰值的4.5美分降至3美分 [19] - 欧盟EASI指标转正，相对股票动量也对欧元有利，但欧元预计在名义和实际基础上都是低收益率货币之一 [20] 日元（JPY） - 核心观点：美元兑日元短期有下行风险，中期目标不变 [21] - 论据： - 近期日元大幅贬值的主要原因之一，即日本政策利率实际为负，短期内不太可能改变，限制了日元的上行空间 [23] - 1 - 2月NISA相关资金流出速度超过去年，预计将持续处于高位，一定程度上限制日元上行 [23] 英镑（GBP） - 核心观点：英国央行鸽派立场增加英镑下行风险，增长风险依然存在 [24] - 论据： - 英镑兑美元的利差优势减小，对增长更为敏感 [25] - 英国PMI数据不佳，内部数据疲软，支持看空英镑的观点 [26] - 英国央行的鸽派鹰派得分创下新低 [27] 瑞士法郎（CHF） - 核心观点：欧元兑瑞士法郎走势将受欧洲关税叙事和相关增长冲击影响 [29] - 论据： - 过去三年欧元兑瑞士法郎与欧元区增长相关，对贸易不确定性导致的增长放缓敏感，自9月底关税风险开始定价以来，一直低于利率差异 [29] - 从经济角度看，瑞士经济易受贸易战影响，但如果对整个欧洲加征关税，瑞士法郎因避险属性将表现优于欧元；若瑞士被单独针对而欧盟避免关税，则情况令人担忧 [30] 挪威克朗（NOK） - 核心观点：欧洲局势缓解有帮助，贸易条件和国内增长也支持挪威克朗 [32] - 论据： - 近期欧元兑挪威克朗走势超跌，公允价值为11.74，购买力平价显示应为10.45 [32][34] - 挪威股票市场预期挪威经济增长回升，对挪威克朗有利 [33] 瑞典克朗（SEK） - 核心观点：瑞典克朗兑美元脆弱，但兑欧元相对较好；相对增长因素将推动欧元兑瑞典克朗走低 [36] - 论据：欧元 - 瑞典克朗PMI差异暂时触底，但欧元兑瑞典克朗仍高于其应有的水平，且该货币对已突破多年的楔形区间下行 [36] 澳元（AUD） - 核心观点：澳元遭受严重冲击的风险降低，但上行空间受限 [38] - 论据： - 11 - 12月澳元兑美元的抛售是由美元利率差异和相关股市波动导致，使其走势领先于中国关税假设 [38] - 2024年下半年实际消费活动因通胀降低、减税和无加息而回升 [38] - 澳元兑美元自触及60低位以来，对美国股市上涨的反应比下跌更强烈 [39] 新西兰元（NZD） - 核心观点：持续的降息将抑制关税带来的缓解作用 [43] - 论据： - 特朗普对加拿大和墨西哥加征25%关税的宣布和推迟导致新西兰元兑美元日内波动加剧 [43] - 新西兰元兑美元接近跨市场利差所暗示的水平 [43] - 2025年初乳制品价格持续上涨，但新西兰出口强度因资本配置效率低下而下降 [46][47] 加元（CAD） - 核心观点：因国内增长疲软和关税威胁，下调2 - 4季度加元预期 [48] - 论据： - 加拿大央行终端利率较低但未达宽松水平，若实施25%关税（对石油10%），将对加拿大贸易造成重大负面冲击 [49] - 关税暂时推迟至3月4日，但威胁仍在，美元兑加元可能在接近下一个关税截止日期时走高并维持在高位 [50] 其他重要但可能被忽略的内容 - 外汇对冲策略：为对冲潜在风险市场回调，建议买入美元/瑞典克朗平价期权波动率和美元/韩元风险逆转期权；在方向性交易中，考虑6个月澳元/日元83的一触即付看跌期权和3个月澳元/美元 < 3%平价且美元/瑞士法郎 < 1%价内的期权 [53] - 英镑相关性策略：在英镑波动率峰值过去、市场稳定后，建议在英镑相关性仍处于高位时卖出，如卖出3个月平价欧元、美元通过英镑的相关性互换 [55] - 加元关税对冲策略：因加元关税威胁仍存，建议在曲线倒挂时重新买入6个月6个月美元/加元远期波动率，作为廉价的加元关税对冲 [56] - 全球套利策略表现：尽管近期波动，但新兴市场套利自去年崩溃后首次大幅反弹，而新兴市场价值REER PPI下降；G10套利表现近期较为区间波动；自2024年1月以来，增长动量策略在全球投资组合中表现超过价值策略 [59] - TEAM策略配置：TEAM策略继续青睐拉丁美洲、欧洲（北欧货币兑欧元）和亚洲的相对价值头寸；美元仍处于排名后5位（优化后权重为0），日元和瑞士法郎回到中间位置；挪威克朗在多个信号上表现强劲，瑞典克朗排名显著上升，新西兰元排名垫底 [60][61] - 外汇预测：给出了多种货币对美元和欧元的汇率预测，以及与12月相比的预测涨跌、实际变化等数据 [62][63]