纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国半导体及半导体资本设备行业 - 公司：AMD、ADI、AMAT、AVGO、INTC、LRCX、NVDA、NXPI、QCOM、TXN 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 销售增长：2024年半导体行业总销售额同比增长19%，主要由内存业务推动（同比增长79%），非内存业务增长较为温和，同比增长6% [1][14] - 价格趋势：内存定价异常强劲，每芯片价格同比上涨76%；非内存定价在多年大幅增长后有所放缓，同比仅上涨约2%，且到2024年底呈负增长 [2] - 单位增长：2024年整体行业单位仅比2019年（疫情前）水平高2%，模拟芯片单位增长最强（同比2019年增长29%），光学和微控制器单位分别下降43%和13% [5][35] - ASP趋势：2024年整体行业ASP比2019年高近50%，光学、微控制器和逻辑芯片ASP分别比2019年高73%、64%和62%，仅MPU ASP低于2019年 [5] 各细分领域情况 - MPU：因基数低实现同比增长，单位增长最强（同比增长19%），ASP同比基本持平 [1][3] - Logic：因GPU强劲增长而实现同比增长，单位增长14%，ASP同比上升 [1][3] - MCU：受大量库存调整影响，是2024年单位增长最弱的子细分领域，单位出货量同比下降19%，ASP同比基本持平 [3] - DSP：单位出货量同比下降5%，ASP同比出现两位数下降 [3][4] - Optoelectronics：单位出货量同比下降12%，ASP同比上升 [3][4] - Sensors：单位增长12%，ASP同比出现两位数下降 [3][4] - Analog：单位增长相对温和，同比增长4%，ASP全年下降约6%，且在2024年呈恶化趋势，Q4同比下降16% [3][4] - Discretes：单位增长9%，ASP同比出现两位数下降 [3][4] 公司投资建议 - ADI：市场表现评级，目标价220美元，估值显著扩大，股价/收益可能需要增长以匹配估值倍数 [8] - AMD：市场表现评级，目标价125美元，AI预期仍然较高，但核心业务部分仍然疲软，股价仍然有些昂贵 [8] - AVGO：跑赢大盘评级，目标价250美元，核心半导体业务已触底，2025年形势良好，受益于软件、现金配置、出色的利润率和自由现金流，以及有利的AI故事 [8] - INTC：市场表现评级，目标价25美元，英特尔的问题已凸显出来 [9] - NVDA：跑赢大盘评级，目标价175美元，数据中心机会巨大，仍处于早期阶段，仍有较大的上行空间 [10] - NXPI：市场表现评级，目标价225美元，周期性底部可能推迟，复苏步伐仍有待讨论 [11] - QCOM：跑赢大盘评级，目标价215美元，苹果带来的逆风可能临近但已知悉，产品组合比以往更强，存在期权价值，股价仍然便宜 [11] - TXN：表现不佳评级，目标价140美元，在周期性不确定性和加速投资的背景下，德州仪器的股价在当前环境中感觉已充分估值 [11] - AMAT：跑赢大盘评级，目标价210美元，对半导体设备的长期增长持积极看法，认为有多个驱动因素，包括SAM增长、服务业务增长和资本回报 [12] - LRCX：跑赢大盘评级，目标价91美元，公司已走出低谷，2025年的评论（以及估值）越来越有利，2月的分析师日可能成为催化剂 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 研究相关信息：报告涉及估值方法、风险、评级定义、价格图表等公司披露信息，可访问https://bernstein - autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或写信至合规总监获取 [43][44][56] - 利益冲突：分析师Stacy A. Rasgon持有各种加密货币多头头寸；AB及其附属公司实益拥有Applied Materials Inc、NXP Semiconductors NV和Texas Instruments Inc等公司1%或更多的普通股；Bernstein Autonomous LLP或BSG France SA对部分公司有净多头或空头头寸；部分附属公司担任相关公司股票和债务证券的做市商或流动性提供者 [58][59][60][61] - 报告分发：报告在不同国家和地区由不同实体分发，且对不同类型投资者有不同要求，如在美国由Bernstein Institutional Services LLC分发，仅面向机构投资者；在英国仅面向专业投资者等 [68][70][71]