纪要涉及的行业 制造业、电动汽车、光伏、水泥、玻璃、钢铁、煤炭、焦炭、机械设备、工控自动化、汽车、石油和化工 纪要提到的核心观点和论据 制造业产能周期 - 核心观点：当前制造业产能周期接近筑底企稳，预计2025年二季度末到三季度进入筑底区间 [3] - 论据：固定资产周转率已回落至历史低位，但资本开支削减力度尚不足，仅回落至历史中值附近，若按当前力度缩减，相关指标将进入筑底区间 电动汽车等关键行业资本开支和现金流 - 核心观点：预计2025年年中相关指标陆续达到关键位置 [5] - 论据：资本开支比折旧以及经营性现金流为负公司的比例距上一轮供给侧改革高点仍有距离，假设经营性现金流回落速度不变且无新增大幅筹资现金流流入 本轮供给侧变化与上一轮差异 - 核心观点：本轮集中在制造业，磨底时间可能更长，龙头股估值溢价可能更高 [6] - 论据：制造业获更多补贴和产业资本支持，但技术路径不确定性导致产能出清节奏更慢；自2021年地产周期下行以来，产业巨头ROE韧性较强 存在供给侧反转机会的行业 - 核心观点：产能周期接近底部、需求侧改善且竞争格局较好的电子、建材、化工、钢铁、有色等板块有配置机会；产能周期处于左侧、需求侧改善但不确定是否趋势性改善且竞争格局清晰的电信、机械等板块有交易机会 [7] 光伏行业 - 核心观点：需进行供给侧改革，后续将有系列措施落地 [8][9] - 论据：严重供大于求，2025年全球组件需求650GW，名义产能达1300 - 1500GW，行业盈利自2022年下行，2024年底仅扭亏；中国光伏制造业内卷致利润外流；2024年10月起受关注，已落实部分自律公约，国常会将其列为化解结构性矛盾重点方向 水泥行业 - 核心观点：未来几年继续推进供给侧改革 [14] - 论据：2012 - 2015年需求下降，2016 - 2020年牛市，2021年后下行；2024年基本完成初期供给侧改革但未显著减产能；2027年起逐步实施碳中和指标 钢铁行业 - 核心观点：将进入新一轮供给侧优化周期 [16][17] - 论据：2016年去化近2亿吨产能，2021 - 22年减产3000万吨，2022年后业绩大幅下滑，全行业亏损严重 石油和化工行业 - 核心观点：2025年可能是产能周期反转重要起点 [29] - 论据：下游产品如乙烯丙烯过剩，出口需求占比增加；2024下半年至2025年新产能基本零增长或小幅增长，企业协同策略加强，政策调整可能清退部分产能 其他重要但是可能被忽略的内容 - 玻璃行业浮法玻璃日熔量降至15.9万吨，光伏玻璃容量约9万吨，竣工端下行压力大，若竣工需求下滑可能出现集中冷修带来3至6个月机会窗口 [15] - 煤炭行业未来可能通过并购重组优化产能布局，焦炭行业亏损严重，提高产能集中率减少亏损是可能方向，钢铁总量下降会影响焦炭需求和煤炭价格 [19] - 机械设备行业可灵活控制成本，2025年供给侧改革背景下细分设备领域可能有机遇 [20] - 光伏行业2015 - 2017年领跑者计划促进设备国产化和技术迭代，限定高效组件功率或转化效率有利于高效技术发展 [21][22] - 工控自动化领域2020 - 2021年国内企业发展好，2023 - 2024年增长受限，2025年有望迎来有利局面，新兴技术带来新需求 [23] - 汽车行业合资品牌产能利用率下滑，自主品牌和头部新势力表现较好，看好2025年整车投资机遇 [24] - 化工品需求出口拉动显著增加，亚非拉地区对中国高端材料出口复合增长率接近40% - 50% [28]