纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格上涨归因 - 1980 - 2023年金价经历约17轮上涨，14轮与实际利率相关，其中5轮是八十年代中东地缘政治催生的恶性通胀，9轮是美国经济下行催生的降息周期；2轮与重大金融变革事件有关，分别是布雷顿森林体系崩塌和2004年全球流动性泛滥；1轮是2022 - 2023年全球宏观格局变化催生新需求[3][4][6][9] - 2022 - 2023年金价上涨重要推动因素是通胀，背后原因是逆全球化开启，央行净购金量显著激增，从每年400 - 600吨增至1000吨以上，占比超20%[5][8] 影响黄金价格的要素 - 供给与需求：供给侧年均复合增速仅1%左右，增速缓慢且稳定；需求侧受经济形势、财政货币政策、地缘政治、风险事件、机会投资成本和宏观指标等影响，保值需求推动黄金价格上涨[10] - 计价货币汇率：黄金与美元等强国货币脱钩后，价格受计价货币汇率变化影响，汇率变化主要取决于相对经济实力和财政货币政策[11] - 地缘政治事件：并非所有地缘政治事件都会使金价短期内产生正收益，只有对能源或重要商品价格短期内有显著影响的区域发生的地缘政治事件，才会通过影响通胀或经济预期对金价产生正面影响，如中东地区[12] - 机会成本：黄金是零息资产，当股票、汇率等风险资产估值过高可能泡沫化时，投资者会配置黄金进行风险对冲；央行等机构配置黄金除考虑机会成本外，还为保证汇率稳定[13][14] 黄金分析框架体系 - 实际利率框架体系仍然有效，但有效性减弱，需观察更多影响要素，如央行购金、险资入市和科技需求增长等新的边际需求变量[19][20][22] - 央行购金是长期持续行为，发展中国家央行是未来黄金主要购买力，目的是稳定货币体系、对冲美元信用下降；中国险资试点投资黄金规模约2000亿，可能是长期价值投资；科技和电子行业对黄金的工业需求增速达7%[22][23][21] 黄金价格走势判断 - 2025年金价受再通胀、经济不确定性和资金对冲风险需求推动将持续上涨；短期金价上涨受投机盘拉动，非商业头寸上行仍有空间，ETF从2024年下半年开始呈现净流入状态[27][28] - 金价上线大概率能看到3000美金以上，2500 - 2600美金是市场交易确认的有效支撑位；今年大的涨期周期未结束，若美国经济进入疲态重回降息周期，金价可能因流动性宽松上涨；近期金价上涨受通胀韧性强影响，若经济上涨后通胀仍不稳定，通过宽松政策刺激经济会使金价再次上涨[29][32][33] 黄金配置的益处 - 次贷危机后，美元在全球储备中占比下行，黄金在储备中占比上行，黄金收益水平在大类资产配置中居前；利于金价上涨的时间周期占比超60%，仅在经济稳健、通胀稳定、货币政策趋紧或稳定时收益率为 - 3.1%，其他经济状况下均为正收益[36][37] - 配置黄金的投资组合收益率好于不配置的，回撤较小，波动率相对偏小，流动性仅次于美国标普500[39] 黄金投资策略 - 鉴于当前逆全球化和美国信用体系走弱的宏观背景，以及中短期高风险资产可能存在泡沫，建议从波段操作转向长期持有；黄金价格持续上行，估值体系应调整为稳态PE[40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 黄金公司因金价显著上行，年报后业绩预期可能需大幅修正；黄金公司努力进行内生和外延发展，希望成为周期成长股[42] - 2007年之前金价有顶，股价先于金价见顶后震荡走低；2019年之后，在央行加持下，金价上行周期逐步打开，股价先于金价阶段性见顶后仍震荡上行[43]