纪要涉及的行业和公司 涉及互联网、云计算、电商、出行、外卖、在线旅游等行业，公司包括 Google、Meta、亚马逊、Uber、Airbnb、Expedia、DoorDash 纪要提到的核心观点和论据 Google - 业绩表现：2024 年第四季度总收入 964.7 亿美元，同比增 12%，基本符合预期；净利润 265.4 亿美元，同比增 28%，高于预期 1.8 个百分点，得益于毛利率和成本控制 [3][4] - 广告收入：同比增长 10.6%，超预期 1 个百分点；核心搜索广告同比增 12.5%，超预期 1.4 个百分点，受益于金融服务和零售领域广告主投放；YouTube 广告同比增 14%，超预期 2.3 个百分点，受品牌广告和美国大选期间广告支出推动；广告联盟同比下滑，但影响小 [5] - 其他收入：其他收入同比增长 7.8%；美国收入同比增 13%，欧洲、中东、非洲地区增 16%，亚太地区增 8% [6] - 云计算业务：同比增长 30.1%，低于预期 1.5 个百分点，依靠 GCP 产品及 AI 解决方案推动；营业利润 20.9 亿美元，营业利润率 17.5%，创历史新高 [7] - AI 进展：2024 年 12 月上线 Kama 2.0 模型，集成到 Alpina APP；AI overview 在 100 多个国家推出，月活达 10 亿并开始商业化；circle to search 功能在 2 亿台安卓设备推出，占比超 10% [8] - 资本开支及股东回报：四季度资本开支 143 亿美元，超预期 8%；预计 2025 年全年资本开支 750 亿美元，同比增 43%，一季度预计 160 - 180 亿美元；2025 年进入集中折旧摊销周期，对利润有负向影响；四季度分红 24 亿美元，全年回购 618 亿美元，总体股东回报约 700 亿美元 [9] Meta - 收入和利润：2024 年第四季度收入同比增长 21%，超预期 3%；净利润同比增长 49%，比预期高 19%；管理费用下降和税率等非经常性因素提升净利润；2025 年第一季度收入指引同比增长 8% - 15%，指引高端低于预期，受综合税率、汇率波动和闰年影响 [10] - 广告业务：广告量同比增长 6%，价格同比增长 14%；价格增长重要性增加，广告量增长由 iOS 用户时长增加驱动，价格上涨反映广告主需求和 AI 算法效率提升；Meta Advantage+产品年度化收入超 200 亿美元，四季度年度化收入同比增长 70% [12] - 其他业务：其他收入同比增长 55%至 5 亿美元，主要是 WhatsApp 商业信息收入增长；四季度营业利润同比增长 16%，净利润同比增 49%；预测 2025 年成本费用 1140 - 1190 亿美元，同比增长 22.5%，成本费用增速可能超收入增速 [13] - AI 领域：是开源模型主流玩家之一，Llama 3 模型有望 2025 年发布；Meta AI 月活超 7 亿，目标 2025 年达 10 亿；预计 2025 年资本开支 600 - 650 亿美元，同比增长 66% - 80% [14] 亚马逊 - 业绩表现：本财季收入同比增长 10%，符合预期；自营业务超预期，第三方业务略低于预期，AWS 收入基本符合或略低于预期；国际零售业务超预期，北美零售业务基本符合预期；营业利润 212 亿美元，营业利润率 11%，高于指引上限和市场预期 [15] - 零售及 AWS 业务：零售部分，美国和欧洲线上零售大盘支撑整体收入，自营一批业务优异，第三方卖家服务增速约 10%，第三方商品销量占比升至 62%左右；美国零售经营利润率提至 8%左右，国际零售因汇率波动降至 3%左右；24 年单位商品成本下降但仍高于 19 年，若 25 - 26 年回落到 19 年水平，长期零售盈利能力有望超 9%；AWS 收入同比增 18.9%，经营利润率达 36.9%，得益于经营杠杆、成本控制及折旧摊销政策调整 [16][17] - 增长预期：AI 业务保持三位数增速，AWS 增长受产能限制，预计 2025 年下半年缓解；AWS 在手订单增速超收入增速，但短期内收入端可能放缓；本季度资本支出增长 95%达 261 亿美元，约 70%用于 AWS，零售业务资本支出连续两季度正增长，预计 2026 年资本支出超千亿美元，对利润有拖累；AI 业务早期利润率低且开支重，短期内拖累利润；设备加速折旧使本季度折旧摊销达 156 亿美元，比上季度增长 16%；过去 12 个月自由现金流连续两季度环比下滑；短期内零售利润率支撑利润释放；市值 2.4 万亿美元，对应 2025 年 EV/EBITDA 倍数 16 倍，估值处于中高水平，总体持中性态度 [18] Uber - 业绩表现：四季度收入同比增长 20%，达 120 亿美元，高于预期 200 个基点；经调整 EBITDA 低于预期，因网约车投资加大；一季度指引收入强劲但利润较弱，交易额预计 430 - 445 亿美元，高于预期，经调整 EBITDA 为 18 - 19 亿美元，中值低于预期，考虑保险成本上涨和国际市场网约车投资 [19] - 发展前景：外卖市场竞争优化，网约车市场竞争压力仍存，拉美市场与滴滴竞争激烈；积极提升运力可控性，投资自动驾驶车队和与 OEM 合作，拥有九家自动驾驶合作伙伴；成长逻辑存在，但短期利润因成长性投资有压力 [19] Airbnb - 业绩表现：四季度收入同比增长 10%，达 32 亿美元，高于预期 4%；经调整 EBITDA 同比增长 21%，至 6.4 亿美元，毛利率 20%，比市场预期高 13%，得益于严格费控、人员成本下降及 Meta 品牌直接营销费用优化 [20] - 业务情况：B2C 业务订单额同比增长 9%，环比加速 5 个百分点，美国需求稳健、国际市场需求超预期，整体建议同比增长 12%；美国同比高个位数增长，欧洲低两位数增长，均优于市场预估；全球 ADR 同比微增 1%，机票出票量同比增加 10%，好于预测 3 个百分点；子品牌 Vrbo 和 Expedia 三、四季恢复正向成长 [21] Expedia - 业绩表现：2024 年第四季度交易额同比增长 4% - 6%，收入同比增长 3% - 5%；一季度指引低于预期，受汇兑影响、闰年调整和节假日错位影响；B2C 和 B2B 业务以及高利润广告业务保持高速增长，B2B 预定额同比增长 20%，环比增加 5 个百分点，广告收入同比增长 25% [22] - 未来展望：聚焦核心品牌并整合会员计划提升用户忠诚度，营销费用率有较大优化空间；预计 2025 年平衡投资同时实现利润率扩张；估值相对 Booking 较低，目前交易在 25 倍 PE 左右，业绩发布后股价回升 [22] DoorDash - 业绩表现：2024 年第四季度总订单价值同比增长 21%，总订单数同比增长 19%，均超市场预期；收入同比增长 25%，超市场预期 1%；平台店铺数量增加超 10 万家，销售商品种类超 1100 万种，与美国百强餐厅 94 家及百强零售商 44 家合作；12 月月活用户达 4200 多万，同比增长 14%；Dash Pass 会员及国际会员数量超 2200 万，同比增长 22%；客单价提升得益于新垂直品类用户体验改善等；广告业务表现良好，但变现率环比持平因单量增加需补贴骑手 [23] - 未来展望：预计 2025 年一季度 GOV 达 226 - 230 亿美元，同比增长 17.5% - 19.5%，通过丰富供给端等推动收入增长；国际市场排名靠前且发展趋势良好；经调整 EBITDA 同比增长 56%至 5.7 亿美元，相对 GOV 利润率达 2.7%，四季度 GP margin 从 44.6%提升至 47.8%；预计未来骑手获取费用波动不大，聚焦优化订单分配与提升效率；预计经调整 EBITDA 占 GOV 比例前三季度逐季上升，四季度环比持平，一季度 EBITDA 预计提升 59%至 5.9 亿美元；上调 2025 年 EBITDA 预测 9%至 27 亿美元，引入 26 年预测 34.6 亿美元，目前股价对应 25 年 31 倍和 26 年 24 倍 EV/EBITDA 倍数 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Uber Eats 与 DoorDash 竞争：自 2023 年以来，两者在美国市场竞争格局趋于稳健，Uber 侧重城市市场，与网约车业务协同强，DoorDash 面向郊区市场，形成差异化竞争；受资本利润释放要求影响，未进行激烈价格战；DoorDash 未来盈利释放确定性更高 [26] - Meta 与 Google 推荐：过去优先推荐 Meta，现 Meta 估值提升、收入增速放缓、预计 2025 年利润率承压；Google 作为全球用户体量最大、应用场景最丰富的互联网公司，AI 应用前景值得关注，且估值约 23 倍，低于 Meta 的 27 - 28 倍，从估值角度更具吸引力，但美股整体估值偏高需谨慎 [27] - Meta 延长折旧年期：Meta 认为设备可使用更长时间而延长折旧年期，Google、微软等云计算巨头也有类似趋势，但折旧调整对成本影响大且复杂，不同公司策略可能不同 [28] - 股价催化剂与资本支出：美股科技巨头上涨行情受 AI 预期推动，Capex 投入影响 AI 发展趋势，但高额 Capex 不代表 AI 发展全貌，大规模基础设施投资可能导致局部供给过剩，目前各大科技巨头仍计划加大投入 [29][30]