纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国在线旅游代理（OTA）行业 - 公司：Trip.com、Tongcheng 纪要提到的核心观点和论据 国内旅游市场 - 观点：2025年国内旅游量增长态势良好，但定价仍面临压力，市场预计实现中到高个位数的同比增长 [2] - 论据：新兴旅游场景（如音乐会和体育赛事）以及公共假期延长带来的旅游灵活性增加，支撑了国内旅游需求；酒店平均每日房价（ADR）预计在2025年下降约5%，因酒店仍有盈利且市场存在过剩产能 [2] 国际旅游市场 - 观点：出境游市场有望在2025年以超过20%的同比增速超过国内游市场，入境游游客数量未来几年可能翻倍 [3] - 论据：新兴的低线城市需求旺盛，某些OTA平台上三线/四线城市用户的出境游预订量在春节假期同比激增100%以上；长途出境游也在恢复，2025年初主要欧洲目的地的预订量同比增长110 - 120%；泰国安全问题仅会产生2 - 3个月的临时影响，不会造成结构性破坏 [3] OTA平台 - 观点：国内OTA市场竞争格局稳定，各平台避免过度补贴，注重盈利能力，部分平台有提高抽成率的空间，Trip.com和Tongcheng在国际业务上有所发力 [4] - 论据：独立酒店（占比约60%）缺乏会员体系，依赖OTA获取稳定流量，为OTA平台提高抽成率提供了空间；Trip.com海外增长潜力强劲，预计2025年同比增长50%以上，通过降低酒店抽成率和针对性的客户补贴提升价格优势，并在东南亚和中东加大营销力度；Tongcheng的出境业务扩张按计划进行，通过代金券和针对性促销吸引用户 [4] 估值与评级 - 观点：维持对Trip.com和Tongcheng的买入评级，认为在业绩公布前股价可能区间波动 [5] - 论据：TCOM/Tongcheng当前的远期市盈率分别为17倍/12倍，考虑到2025财年预计15.6%/17.4%的营收增长和利润率扩张前景，估值具有吸引力；等待OTA的第四季度财报，可能会提供2025年的最新展望和/或股东回报计划 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 中国互联网行业：包括竞争格局演变、技术趋势快速变化、货币化不确定性、流量获取成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、市场情绪不利变化和监管变化等 [7] - Trip.com：中国经济增长放缓、政治冲突、自然灾害、传染病、航空公司和酒店直销增加以及OTA之间的竞争，可能对其产生负面影响；高铁发展和国际业务加速增长可能带来积极影响 [8] - Tongcheng：中国经济增长放缓、地缘政治紧张、自然灾害、传染病、监管审查收紧、航空公司和酒店直销增加以及OTA之间的竞争，可能对其产生负面影响 [9] 评级定义 - 12个月评级：买入（FSR高于MRA超过6%）、中性（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）、卖出（FSR低于MRA超过6%） [14] - 短期评级：买入（预计股价在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件上涨）、卖出（预计股价在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件下跌） [14] 公司披露信息 - Tongcheng Travel：路透代码0780.HK，12个月评级为买入，2025年2月13日股价为HK$18.14 [23] - Trip.com：路透代码9961.HK，12个月评级为买入，2025年2月13日股价为HK$531.00 [23]