纪要涉及的行业和公司 - 行业：宏观经济、人工智能、半导体、数据中心、建筑、金融、黄金、保险、电动汽车、在线旅游、电子商务、银行、基础设施、石油天然气、电力设备、科技、比特币、机械、矿业 - 公司：Meta Platforms、Google、Amazon、Microsoft、Nvidia、Alibaba、Kingdee、Capricorn Metals、BYD、Trip.com、Meituan、AIA Group、Zomato Ltd、Godrej Properties、Axis Bank、ICICI Bank、HDFC Bank、Larsen & Toubro、Bank Central Asia、TSMC、Keyence、Petrobras、Itau Unibanco、Freeport - McMoRan、VanEck Bitcoin ETF、Eaton Corp、TotalEnergies、Schneider Electric、UniCredit 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - 美国通胀：美联储可能未达成通胀目标，美国通胀在疫情后结构性走高可能性增加 1 月美国整体 CPI 环比上涨 0.5%、同比上涨 3.0%，核心 CPI 环比上涨 0.4%、同比上涨 3.3%，均高于市场预期[1] - 债券市场：债券市场因通胀数据下跌，10 年期国债收益率达 4.60%，较 9 月美联储开始宽松时高 95bp 货币市场仍预计今年晚些时候会再次宽松，美联储基金期货预计到 2025 年底降息 30bp[4] - 就业市场：1 月美国非农就业人数增加 14.3 万，低于市场预期的 17.5 万，但前两个月数据上调 10 万 政府和医疗/社会援助部门在截至 1 月的 12 个月中占就业增长的 67%[4] - 财政状况：美国财政状况持续恶化，1 月财政赤字升至 1286 亿美元，年化财政赤字升至 2.14 万亿美元，占 GDP 的 7.3% 联邦政府支出 1 月同比增长 28.6%，过去六个月同比增长 21.6% 联邦政府净利息支付和福利支出在截至 1 月的 12 个月中占联邦政府收入的 96%[31] 人工智能与科技行业 - 超大规模企业资本支出：超大规模企业在人工智能军备竞赛上投入巨大，今年计划投资 3200 亿美元，高于去年的 2300 亿美元 市场对 DeepSeek 使超大规模企业减少支出的预期已改变[10] - 资本支出方向：数据中心私人建设支出过去两年年化增长 51%，从 2022 年 12 月的 143 亿美元增至 2024 年 12 月的 326 亿美元，占私人办公建设的 38% 2024 年 12 月私人工厂建设支出为 2360 亿美元，其中计算机、电子和电气制造业占 1250 亿美元，即 53%[14] - 折旧与现金流影响：美国激进的会计标准使超大规模企业支付成本的紧迫性降低，影响自由现金流的时间可推迟 Meta 延长服务器和网络资产使用寿命，将减少 2025 年折旧费用约 29 亿美元 但超大规模企业股票对自由现金流恶化仍很敏感，如 2022 年 Meta 因投资元宇宙导致自由现金流恶化，股价大幅下跌[19] - 行业竞争与投资建议：超大规模企业虽有必要参与人工智能军备竞赛，但并非所有大型科技企业都能获胜 建议投资人工智能相关的“铲子股”，而非参与资本支出的企业 亚洲市场中，中国人工智能相关公司估值较低，股价上涨，如阿里巴巴自 1 月底 DeepSeek 消息发布后上涨 41%，金蝶国际上涨 55%[23][24] 乌克兰局势 - 冲突影响与市场反应：乌克兰冲突解决和德国债务刹车修订可能促使欧洲股市持续跑赢大盘，自 12 月底以来，MSCI 欧洲指数已跑赢 MSCI 全球指数 6.8%[39] - 美国政策与立场：特朗普政府对乌克兰冲突立场受关注，美国已向乌克兰提供 659 亿美元军事援助，欧盟提供 483 亿欧元军事援助 特朗普曾呼吁立即停止对乌克兰的资金支持，但顾问建议采取更强硬谈判策略，加强北约以保护乌克兰 特朗普与普京通话使乌克兰问题再次成为焦点[39][42][43] - 冲突解决前景：俄罗斯总统普京对停火不感兴趣，若特朗普坚持加强北约等立场，达成协议可能性低 从政治角度看，特朗普快速谈判解决冲突并指责拜登政府政策更有利[44][46] 黄金市场 - 价格走势与投资者兴趣：本周黄金价格创新高，但美国零售投资者兴趣缺乏，ETF 持仓量自 2020 年 10 月峰值下降 843 吨，至 2611 吨，不过较 2024 年 5 月中旬低点增加 106 吨[48] - 央行购买与价格支撑：世界黄金协会数据显示，2024 年第四季度央行净购买黄金 333 吨，高于第三季度的 194 吨，2024 年全年净购买 1045 吨 自 2022 年 2 月美国冻结俄罗斯外汇储备以来，央行已净购买 3093 吨黄金，打破了美国实际利率与黄金的长期负相关关系[50] - 价格上涨原因：一种解释是因担心对欧洲加征关税，黄金从伦敦流向纽约，1 月底伦敦金库黄金存储量环比下降 490 万盎司，至 27440 万盎司，纽约 Comex 黄金库存从 10 月底的 1710 万盎司增至 2 月 12 日的 3650 万盎司 另一种理论是特朗普政府可能重新评估美国官方黄金储备价值，若按当前价格计算，将向财政部一般账户注入约 7500 亿美元[55][61] - 市场风险与投资建议：短期内，Comex 黄金期货商业净空头头寸大幅增加，接近 1993 年以来峰值，同时管理资金多头头寸接近高位，市场持仓过度 长期来看，若马斯克成功削减美国预算 2 万亿美元，美国财政状况改善，将对黄金构成风险 建议在美元计价的全球投资组合中保持 40% 的黄金持仓，但黄金可能随时出现短期大幅回调[62][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资组合调整：在亚太（除日本）相对回报投资组合中，将中国的超配比例提高 3 个百分点，相应降低韩国、印度和菲律宾的权重各 1 个百分点 建议全球投资者增加对欧洲和中国的投资权重，在全球长期股票投资组合中，欧洲和中国的配置比例分别为 12% 和 16%[76][77] - 中国黄金市场：中国上周五启动试点项目，允许十家保险公司将最多 1% 的资产投资于黄金，预计带来 270 亿美元购买力 中国黄金 ETF 持仓量从 2023 年 2 月的 47.4 吨增至 2024 年 12 月的创纪录的 114.7 吨，1 月为 110 吨 中国央行近几个月恢复黄金购买，过去三个月购买 20.2 吨[73][74] - 研究报告相关信息：报告由 Jefferies 不同地区公司的分析师撰写，涉及多个国家和地区的业务和监管情况 报告包含分析师认证、评级解释、估值方法、风险提示、利益冲突披露等重要信息[82][85][92]