纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 腾讯基本面稳健，有AI重估潜力，将其加入亚太重点关注名单，重申买入评级和593港元的目标价 [1][4] - 腾讯当前估值具有吸引力，风险回报比佳，未来6 - 12个月有上涨潜力 [1] - 预计腾讯2024 - 26年每股收益复合年增长率达15%，中期有盈利增长机会 [9] 论据 - 游戏业务：春节期间国内收入表现超预期，同比两位数增长，Sensor Tower数据显示腾讯占据年初至今中国游戏收入前五；国内有海外成功游戏待上线，海外有多款新游戏储备；有望缓解市场对2024年后增长放缓的担忧，上调2025年国内游戏增长预期至11%，高于市场预期的8% [2] - 小程序电商和AI业务：小程序GMV逐步提升，商家反馈积极，预计佣金和广告收入有显著增长空间；腾讯虽在大语言模型发布上不如同行活跃，但凭借全面数据集、庞大用户基础、优质内容和微信生态用例有优势，有望快速追赶并成为市场领导者 [3] - 估值方面：2025年预期市盈率为15倍，低于同行，且UBS 2025 - 26年每股收益预期比市场共识高5%；催化剂包括股票回购更新、小程序业务进展和游戏业绩带动的盈利上调 [1] - 盈利驱动：闭环电商和广告增长可能成为腾讯下一个关键盈利驱动因素，微信生态优势明显，闭环交易转化率比跨应用至少高50%；预计腾讯调整后净利率将从2023年的26%提升至2024年的34%，2025 - 26年进一步提升至35 - 36% [9] - 风险回报：当前股价风险偏向上行，上行与下行比例为4:1；上行情景下，预计2025年实现中高个位数营收增长和20%以上盈利增长，交易市盈率约21倍；基础情景下，营收增长加速，调整后净利润实现高个位数增长，目标价对应20倍2025年预期市盈率；下行情景下，未来两到三年营收增长放缓至个位数，市盈率降至低两位数 [11][20][21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据：提供了2021 - 2028年的详细财务预测，包括营收、EBIT、净利润、每股收益、股息等指标及增长率 [5][25][27] - 风险因素：腾讯面临的关键风险包括竞争加剧、新业务执行、投资公司和业务整合、流量获取和内容推广成本上升、IT系统维护、国际市场拓展、知识产权侵权、关键管理离职和监管风险等 [31] - 定量研究评估：对腾讯未来六个月行业结构、监管环境、股价表现、盈利预期等方面进行了定量评估 [34] - 评级定义和历史：解释了UBS全球股票评级定义，给出腾讯历史评级和目标价变化 [39][52][53] - 全球研究免责声明：包含UBS全球研究的相关免责声明，涉及信息使用、风险提示、利益冲突管理等内容 [55][56][57] - 全球财富管理免责声明：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，强调投资风险和信息使用限制 [83][84][85]