纪要涉及的行业或者公司 - 行业：互联网、电商、云服务 - 公司：阿里巴巴、英伟达、金山云、腾讯、百度、微软 纪要提到的核心观点和论据 股价上涨情况 - 1月29日发布通义千问旗舰版模型Qwen 2.5至今阿里巴巴股价上涨23%，同期MSCI中国指数涨幅为8%；1月24日英伟达股价重挫以来阿里巴巴上涨37%，MSCI中国指数上涨12% [1] 股价上涨动力 - 估值倍数上调：当前股价未充分体现阿里云作为国内云市场最佳资产之一的地位，以美国上市的SAAS云服务商平均6.5倍的2025年预期企业价值/收入倍数计算，阿里云价值为1150亿美元，推动阿里巴巴估值升至3200亿美元，有14%上行空间；按微软10.5倍的2025年预期企业价值/收入倍数计算，阿里云价值为1850亿美元，阿里巴巴市值为3910亿美元，对应39%上升空间 [1][4] - 云业务收入预期调整：保守预测2026财年阿里云收入增速为10%，且增长预期有10个百分点调整空间，阿里云收入增长率每提高2个百分点，公司股价上涨1% [5] - 上调中国电商预测利润：摩根大通预测的2026财年调整后每股收益比彭博一致预期高12%，看好电商利润前景 [5] 25财年3季度有利动向 - GMV增速改善：消费者心智份额提升改善淘宝/天猫消费，“双十一”促销期间淘宝和天猫GMV强劲增长 [6][9] - 核心客户管理收入（CMR）增长率提高：2024年9月淘宝开始征收0.6%基础软件服务费，使CMR增长率从上季度的2.5%提高到3季度的6% [6][9] - 淘天集团调整后息税摊销前利润恢复正增长：摩根大通预测同比增幅为6%，得益于增量变现和理性投资 [6][9] 未来利润增长可见度 未来几个季度淘天集团调整后息税摊销前利润持续正增长可见度较低，原因包括淘天集团新任CEO可能推行不同执行策略、市场竞争激烈、2025财年是淘天集团3年投资周期第一年，目前关注焦点可能侧重GMV和CMR，对利润关注度较低 [6][9] 目标价及评级 - 维持“增持”评级，截至2025年6月的目标价120港元基于12倍的2026年预期市盈率得出，目标价调整原因是盈利基准向后推移、盈利预测调整和采用更弱的人民币/美元汇率预期 [3][7][11] 下行风险 - 腾讯和百度等大型中国互联网公司对阿里巴巴本地生活服务业务构成威胁 - 对数字内容的投资可能长期持续，给利润率带来长期压力 - 伴随着长期内中国零售交易市场GMV和收入增长的可持续性，移动业务变现改善进度可能慢于预期 [8][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根大通与研究报告所覆盖公司开展业务，可能存在利益冲突，投资者决策时报告观点仅作考虑因素之一 [2] - 摩根大通是阿里巴巴相关金融工具的做市商、流动性提供方，过去12个月曾为其担任经办行或联席经办行，分析师或其家庭成员可能拥有阿里巴巴债务或股本证券财务权益等 [15] - 展示了阿里巴巴股价历史评级、股价及目标价数据 [18] - 介绍了摩根大通股票研究评级体系及评级分布情况 [19][21] - 说明了与被研究公司估值方法、风险、分析师薪酬、非美国分析师注册等相关信息 [22][23] - 提及摩根大通集团及其子公司在全球各地的业务开展、监管情况及研究材料分发规定 [29][30] - 强调材料信息来源可靠性、数据可能存在差异、观点可更改、不承担使用材料损失责任等一般披露内容 [31][32] - 包含保密性和安全性须知、MSCI和Sustainalytics信息使用说明等内容 [33]