纪要涉及的行业或者公司 - 行业：餐饮行业 - 公司：Restaurant Brands International（QSR），旗下拥有Tim Hortons、Burger King、Popeyes、Firehouse Subs四个快餐品牌 [20] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 4Q销售和EBITDA与预期大致相符，公司利润率上升和G&A降低被国际特许经营利润率下降（坏账）抵消 [1] - 预计2025 - 2026年EBITDA分别为30.15亿美元和32.45亿美元，因单位增长/同店销售下降（以及外汇逆风）而调低预期 [5][6] - 2025 - 2026年营收预计分别为93.18亿美元和96.70亿美元 [6] - 2025 - 2026年调整后每股收益预计分别为3.74美元和4.17美元 [13] 同店销售（SSS）情况 - Tim's Canada SSS略低于预期，为2.5%（市场预期2.7%），但客流量积极，早餐、下午食品和冷饮销售表现良好 [2] - BK美国SSS为1.5%（市场预期1.2%），价值策略和产品创新有贡献，不过1Q开局可能不稳定，预计将调低1Q SSS至0.5% [3] - PLK美国SSS为0.1%（市场预期 - 0.7%），得益于价值/价格策略，预计将调低1Q SSS至持平 [3] - 预计2025E/26E合并SSS分别为+2.5%/+3.0%（基本情况）、+3.0%/+3.7%（上行情景）、+1.5%/+1.0%（下行情景） [13] 门店发展情况 - 全球新增600家净新店（市场预期607家），TH表现亮眼，国际开店疲软，BK在中国有净关闭情况 [4] - 由于与中国主特许经营商的终止事宜，可能影响短期内恢复到长期5%以上净门店增长目标，预计2025/2026年门店增长率调低至3.8%/4.8%（原为4.3%/5.0%），认为2026年后可能恢复到5%增长 [4] 投资建议 - 维持“持有”评级，目标价67美元，基于15倍2025年EBITDA估值，与最接近的同行一致 [5][11][21] - 风险回报平衡，虽对公司长期竞争定位和门店增长潜力乐观，但全面复苏时间长于预期 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 可持续发展方面 - 重要问题：劳动实践影响人才吸引和保留，进而影响服务水平、客户体验、收入和门店增长；供应链管理涉及负责任采购和创新，影响食品供应和成本压力 [14] - 公司目标：2025年全球回收客户包装；2030年将范围1和2的排放量减少50%；2050年实现净零排放 [15] - 向管理层提问：组织不同层级和各品牌的人员流动和保留情况；减少范围1和2排放及增加回收的关键举措及对利润率的影响 [15] 催化剂方面 - BK美国的投资（收购最大国内特许经营商、产品创新、数字/配送、营销改进）；TH的忠诚度计划、门店改造、饮料和食品创新/质量改进及更有效的营销努力是同店销售的关键驱动因素 [15] 估值和风险方面 - 目标价67美元基于15倍2025年EBITDA，上行/下行风险包括更广泛的同店销售和门店增长趋势，以及Burger King的国内业务转型 [21] 评级和目标价历史方面 - 过去三年分析师对Restaurant Brands International的评级和目标价有多次调整，近期维持“持有”评级，目标价67美元 [36] 研究报告相关信息方面 - Jefferies评级解释：“买入”预期12个月总回报15%或以上；“持有”预期12个月总回报+15%至 - 10%；“表现不佳”预期12个月总回报 - 10%或以下 [28] - Jefferies可能与研究报告覆盖的公司有业务往来，存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素 [40][50] - 报告分发和适用范围有地域限制，不同地区有不同的投资者适用要求和监管规定 [50][52][53]