涉及行业和公司 - 行业：科技、黄金、保险、工业、服务业、转债 - 公司：未明确提及具体公司，但在转债选券思路中涉及电源、PCB、IDC服务、医疗AI、保险AI、消费电子、汽车、机器人、家电、医药等行业的公司 核心观点和论据 科技周期研究 - 科技周期划分：近现代科技始终沿每13 - 14年算力进一个单位发展，可将1957年以来科技周期划分为比特、K比特、兆比特、吉比特、太比特时代，对应集成电路、个人电脑、互联网、移动互联网、通用人工智能时代，该划分更清晰给出每个周期起点和终点，具有可预测性[3] - 对股票市场涨幅影响：科技周期上半场（前两个基金周期，本轮为2016 - 2022年）涨幅偏小，单次基金周期平均涨幅98%；下半场涨幅偏大，平均涨幅166%，下半场更值得参与。上半场积累基础设施、硬件和算力，下半场积累应用[4] - 对股票市场风格影响：科技周期显著影响股票市场风格，下半场（2022 - 2029年）股票市场明显倾向成长股，上半场倾向价值股，中国和美国数据均如此[5] - 当前阶段类比：当前处于大模型到智能体应用层面转变阶段，约等于2012 - 2015年和1998 - 2000年，此阶段涨幅巨大，尤其对风口浪尖上的软件和应用企业[6] - 市场行情：全球通胀预期起来后市场可能震荡，今年行情相对颠簸，但2022年后科技周期下半场已转向成长风格，虽过去几年中国CPI未起来对风格有一定影响，但海外美股结论清晰[7] 黄金价格研究 - 上涨逻辑：黄金上涨最重要逻辑是避险属性，俄乌冲突后市场对美元信用不信任，全球避险资产不足，不确定性指数上升，老安全资产（主权债）避险属性受损，新安全资产（贵金属）需求大增，但供给增长缓和，供不应求[12][13][14] - 回撤因素及走势：周五夜盘黄金回撤，虽有短期回升压力，但即便地缘冲突缓解，海外碎片化和贸易冲突演进下，黄金仍有较好长期配置价值[17][18] - A股相关板块：A股黄金开采和加工板块主营业务逻辑不清晰，黄金销售叠加高端零售逻辑较好[18] 险资配置研究 - 放开黄金投资限制原因：资产荒问题加剧，险资可投资优质资产受限，此前险资参与黄金投资主要形式为股票，股价与商品表现差异大，为拓宽保险行业投资渠道，监管首次放开保险公司投资黄金这类商品类资产限制[21][22] - 增量资金：首批参与试点的十家保险机构投资黄金账面余额不超过上季度末总资产1%，按2024年三季度末十家保险公司总资产规模20万亿元计算，预计后续保险资金将为黄金市场带来约2000亿元增量资金，试点阶段可能暂不能配置黄金ETF[23] - 黄金投资优势：黄金可有效对抗通货膨胀，具有保值增值功能，险资直接参与黄金投资试点可间接打开加配海外资产空间；在全球经济不确定性背景下，黄金避险属性凸显[24][25] - 险资配置思路：险资以固收类资产为压舱石，投资黄金符合中长期资产负债匹配需求，但短期配置需求可能疲软。原因一是近期黄金价格创新高，买入后价格波动或下降会增加保险公司投资收益压力；二是黄金不太具备“生息”概念。中长期来看，险资配置黄金偏好和诉求较强，对构建“固收 +”投资结构有重要意义[26][27] - 保险行业配置机遇：挖掘OCI高分红这类资产投资机会，观察险资增量资金入市后是否增配和扩大以FVOCI计量的资产比例；结合险资试点黄金投资等政策，加大跨境资产直接和间接配置比例，降低增量资金配置压力[29][30] 通胀通缩研究 - 经济现象：过去两年国内工业品价格持续下跌，第二产业GDP同比增速持续上升，2024年升至5.3%，高于2019年0.7个百分点；服务业增长受抑制，2024年第三产业GDP同比增速仅5%，较2023年回落1.3个百分点，较2019年低2.6个百分点，固定资产投资数据也呈现类似特征[32] - 原因分析：2018年起政府逆周期调节政策以减税降费等刺激市场供给扩张为主，偏好刺激工业部门供给扩张。工业品价格下跌时，为保持对工业部门稳定激励强度，财政资源支持需增加，但过去两年政府财政收入受土地财政崩塌影响持续减少，因此从第三产业获取收益份额补贴工业部门，导致工业品价格下跌与第三产业受损绑定[34][35] - 恶性循环：第二产业资本对人力替代效应明显，就业人员数量减少，第三产业成为居民新增就业唯一渠道。第三产业增长放缓会冲击居民就业和收入，降低国内总需求，加大工业品价格下跌压力，为稳定工业部门激励强度又需从第三产业转移更多收益份额，使第三产业进一步受损，形成恶性循环[36] - 政策转变及影响：政策朝着促进工业领域落后低效产能、扩大财政赤字规模方向转变，可缓解产能增长和需求不足对工业品价格下跌的压力，减轻对第三产业收益份额的转移压力，甚至可用部分财政赤字激励第三产业增长，预计2025年中国实际GDP同比增速维持在5%左右，经济结构优化，第二产业增速可能回落，第三产业增速回升[37][38] 转债市场研究 - 市场走势：股市基本面数据对市场走向影响不明显，市场已进入春季躁动阶段，往年此阶段小盘 + 成长板块表现占优，对转债结构性有利；春节期间国产大模型进展积极，投资者风险偏好高昂，产业层面消息催化科技板块行情升级；转债估值提升与债市利率低位、转债配置力量强有关，保险和理财倾向申购可转债ETF，1月份主动型产品规模也明显提升，反映固收类资金参与转债市场热情高涨，后续在正股无大幅下跌风险情况下，转债市场转股溢价率可能延续上升趋势[39][40][41][42][43] - 选券思路：目前约75%个券溢价率高于股价到万德一致预期目标价涨跌幅，市场审美偏向业绩或估值弹性大的标的，短期可淡化转股溢价率指标重要性，正股波动率对转债胜率关键。可选择的个券分为三类：溢价率低且不涉及强赎的；历史估值弹性大的；关注国产算力产业链（电源、PCB、IDC服务等）、AI垂直相关应用（医疗AI、保险AI等）、PC相关结构件、汽车智能化零部件、业绩增长主线（消费板块、医药行业）、公告过不赎回已触发赎回条款的个券以及转股价值高、溢价率低的红利相关个券[46][47][48][49][50][51] 其他重要但可能被忽略的内容 - 科技周期研究报告共九篇，想了解更多历史可看前八篇，想了解结论可看第九篇[7] - 2023年以来转债价格中位数最高约125元，低点除去年7 - 9月极端情况外最低约109元，年后已站上120元以上；偏债型转债YTM在1%以下，位于2010年以来20%的低分位数，平衡和偏股型转债转股溢价率在80%左右的高分位数[45]