纪要涉及的行业或者公司 行业：黄金行业 公司：黄金公司 纪要提到的核心观点和论据 金价走势 - 核心观点：金价处于上升趋势，目前定价由微观供需、中观实际利率、宏观信用三个框架共同决定，若其中一个因素消退价格可能调整，今年模型观测金价能到3000亿左右，预测均价2670美元，即便部分因素调整也只是增加波动率，无需担心金价见顶 [1][7][8] - 论据：当前宏观叙事框架与以往不同，Deep Sink和债务上限问题解决使后续宏观信用框架前移；实际金价排除通胀后创历史新高；1月上旬价格上涨受再膨胀预期推动，1月15日后避险因素显现，2月后往宏大叙事逻辑转变；微观上LBMA库存下滑体现搬运过程；流动性未现收紧信号，美国货币政策量价层面暂无收紧迹象 [1][2][4][5][7][9] 黄金股投资 - 核心观点：黄金股估值相对历史水平较低，有配置价值，推荐配置龙头企业，可能在四月中上旬公布一季报业绩预告时出现估值修复表象 [11][12][18] - 论据：部分黄金公司从去年二季度到四季度业绩占比提高引发市场对业绩释放的质疑，但今年一季报黄金企业业绩不错；海外黄金股此前调整充分且涨幅更高，国内黄金股有较大修复空间 [11][17] 影响金价上涨因素 - 核心观点：后续推动金价定价进一步上涨的因素，宏观上关注美国赤字问题，中观上关注美联储缩表时间 [19] - 论据：美联储对停止缩表表述模糊，过去一年缩表主要通过逆回购协议调整资产结构，准备金下降幅度小且目前仍较充裕；美国债务上限问题是上半年关键，若解决财政部大发债会使准备金下降，可能提前结束缩表，停止缩表意味着货币政策流动性放松，将触发金价进一步抬升 [20][21][22][23][24] 通胀情况 - 核心观点：上半年再通胀或类似逻辑会持续演绎，近期通胀整体上行 [26] - 论据：12月PCE数据显示通胀维持下行，但1月核心商品和核心服务环比月率上升，年化比例较高；薪资增速因劳动力有用工时下降比之前高一点；飞龙数据修正可能因疫情后数据收集阻碍和可得性变差 [25][27] 黄金相关数据情况 - 核心观点：ETF购金量1月底整体略降，主要因北美下降、欧洲上升；央行购金四季度环比和同比增速高，中国央行购金从9月恢复；国内保险公司放开黄金现货配置影响较大 [28][29][30] - 论据：世界黄金协会数据显示全球ETF购金量增加；中国央行购金从进口数据看9月恢复，但外汇管理局数据滞后；国内保险公司放开配置对应约2000亿、300吨量级，相当于全球一年三分之一购进量 [28][29][30] 金铜比价 - 核心观点：金铜比价处于高位，铜基本面相对金价有较强修复诉求 [31] - 论据：目前金铜比价到0.31 - 0.32左右，之前高点在20年8月为0.35，铜基本面相对去年四月更强 [31] 供需平衡 - 核心观点：去年四季度黄金供需平衡逐步向短缺方向发展，幅度下滑，金市部分需求略有下降，其他需求有增长 [32] - 论据：世界黄金协会和白银协会数据显示相关情况 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 专题更新了六因素模型，不再对24年数据做回归，假设市场针对今年实际率中性率为1.75，系数放1.5，预测25年金价3092美元每盎司，24年持续率为6.7，后续有放大风险 [14][15][16] - 1月中上旬通胀端波动幅度大于实际率，1月中下旬实际率波动幅度大于通胀端，实际率框架有效 [19] - 美国12月通胀PCE数据维持下行，CPR数据使金价周中回调，1月核心商品和核心服务环比月率上升 [25] - 飞龙数据频繁修正可能因疫情后数据收集问题，薪资增速因劳动力有用工时下降比之前高一点 [27] - 国内保险公司放开黄金现货配置，对应约2000亿、300吨量级，海外保险公司参与现货黄金交易有政策限制，主要通过ETF购进，国内放松幅度更大 [30] - 用新方法（PE的TTM加上PB的TTM）看最近十年维度黄金公司估值水平，去掉负值后可观测具体情况 [32]