纪要涉及的公司 未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资与业务进展**：公司尚未正式投资，启动时间比九零五九零六项目慢，有进展会发公告；无人机军品一直有，自航展发布新品后订单处于询价阶段，未签到订单 [1] 2. **工厂产能情况**：70917 在 2023 年底或 2024 年已满产；70927 去年 10 月投产，预计今年满产，满产后产能是预期的 2.5 倍；905 和 90617 今年投产，具体产能规划待投产确定 [2] 3. **产品应用领域**：公司产品在航空、航海领域有应用，航海领域占比金额较小；军艇上有循环蛋产品，有隐身功能需求；与华为有合作，产品处于商业保密阶段 [4][5] 4. **业务结构占比**：公司以军品为主，收入占比 90% 以上，军品中航空结构件产品占比更高，今年 2 月披露的订单也是航空结构件产品 [5] 5. **新产品情况**：新产品蛋价值量 50 万左右，对公司业绩有积极影响；无人学飞蛋过去年收入规模一年几千万 [6] 6. **技术与竞争**：公司技术核心基础掌握在内部人员手中，与半导体技术底层逻辑不同，技术门槛高，国内超材料领域公司做得最好；目前在军品配套领域没听说有新侵入者，很多产品独家供应 [7] 7. **产业基地分工**：906 主要生产金属结构件；905 用于补充现有 706 基地产能不足，因未来大批订单将从研制阶段转批判阶段，905 和 906 基地计划今年投产 [9] 8. **营业收入情况**：2023 年度整体营业收入 15 亿上下，不包括汽车业务是 12 亿多；2024 年前三季度 12 亿多；2024 年较 2023 年增长幅度公司内部预计达 30% 以上，2025 年增长幅度超过 2024 年到 2023 年的增长 [10] 9. **订单交付与产能**：2 月订单主要在 706 交付，后续订单可能分到 905、906；706 订单打满，709 有部分富裕产能；905 和 906 预计下半年投产，满产后年收入各 15 亿左右，净利润各 4.5 亿左右 [11][12] 10. **产能爬坡与客户拓展**：905 和 906 爬坡速度会超过 706 基地；除已披露的两个客户外，其他航空主机厂客户延伸成果方面，已披露客户对应的营业收入较高 [13] 11. **经营展望**：2024 年较 2023 年经济增长幅度未到 50% 以上，但有增长 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司自己生产金属结构件是集团内部降本增销的措施；906 内部交易从财务合算角度会抵消，但单体有营业收入和金额 [3][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对中国股市结构性乐观，但需耐心等待更好的入场点 [1][3] - 中国市场基本面投资逻辑正在改善，有望从“可交易”转变为“可投资” [2] - 尽管AI前景乐观，但中国面临出生率下降、青年失业、通缩和产能过剩等挑战，短期内将拖累盈利 [3] - 两会前后可能出现行业轮动，若未宣布新刺激措施，投资者可考虑转向高收益防御性板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国股市表现 - 年初至今恒生科技指数飙升23%，恒生中国企业指数和MSCI中国指数上涨13 - 14%，跑赢美国、日本和印度市场 [1] - MSCI中国电子商务和软件板块飙升近40%，科技硬件和汽车板块上涨20 - 25%，必需消费品和耐用消费品板块上涨2 - 3%，能源/公用事业板块下跌4 - 8% [4] 积极驱动因素 - 中美关系好于预期，目前仅额外加征10%关税 [1] - DeepSeek促使投资者重新评估中国AI潜力和中美科技股估值差距 [1] - 2025年3月初即将召开全国人民代表大会 [1] - 习近平主席今日与民营企业家（包括马云）举行座谈会 [1] 从“可交易”到“可投资” - 2024年中国市场表现出色，但许多投资者仍将其视为“交易市场”，全球长期资本参与度低 [2] - 中国监管机构采取措施提高股东回报，推动国企“价值提升”，引入“长期耐心资本” [2] - DeepSeek可能类似于2014年阿里巴巴的IPO，吸引全球长期资本回流中国市场 [2] 等待更好的入场点 - MSCI中国指数市盈率升至约11.3倍，距2023年1月和2024年10月的约12倍高点不到10% [3] - 信贷数据虽创新高，但主要由政府债券推动，实体经济信贷需求仍弱，1月非票据贷款同比增速降至6.5% [3][17] - 中美关系仍高度不确定，走向缓和或暴风雨前的平静不明 [3] 两会前后的行业轮动 - 科技独角兽企业IPO获批可能推动当前反弹的另一波上涨 [4] - 预计两会将引发资金流向受益于刺激政策的板块（如消费相关板块） [4] - 若两会未宣布新刺激措施，投资者可考虑转向高收益防御性板块（如银行、能源） [4] 受DeepSeek影响的股票 - 报告列出了受DeepSeek影响的中国科技相关股票，包括金山办公、阿里巴巴、腾讯等公司的市值、市盈率、每股收益增长等信息 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智慧政务、国资云、AI游戏、算力租赁、数据中心液冷、工业气体、工业软件、AI教育、海外AIDC、合成数据、苹果产业链、双层OLED、储能、房地产、智慧农业、影视、电子、芯片、电池等 - **公司**：云赛智联、南兴股份、南天信息、通达海、数字政通、深桑达A、掌趣科技、电魂网络、恺英网络、盛天网络、巨人网络、星辉娱乐、利通电子、淳中科技、高澜股份、英维克、申菱环境、同飞股份、曙光数创、蜀道装备、科益气体、索辰科技、力控科技、传智教育、全通教育、国新文化、豆神教育、昂立教育、三变科技、顺纳股份、致尚科技、联德股份、潍柴重机、汉仪股份、星环科技、海量数据、海天瑞声、长盈精密、立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、沪电股份、维信诺、华映科技、京东方、深天马A、TCL科技、科华数据、盛弘股份、阳光电源、苏文电能、南网科技、广电电气、亿田智能、华虹公司、华虹宏力、华力微、广宇集团、新华都、王力安防、电科数字、华策影视、雅创电子、龙芯中科、蓝宇股份、杰华特、利元亨 纪要提到的核心观点和论据 智慧政务 - **核心观点**：DeepSeek大模型融入政务系统，为智慧政务带来智能化解决方案，同时有望新增国资云算力需求 [1][2] - **论据**：2025年2月多地政务系统完成DeepSeek大模型部署，如苏州完成DeepSeek R1 671B全功能大模型部署，广州、深圳也有相关进展；DeepSeek大模型融合政务数据要素，在民生政策解读等场景有强大应用潜力 [1] AI游戏 - **核心观点**：马斯克成立AI游戏工作室及AI 3D世界模型进展加快，为游戏行业带来发展机遇，腾讯后续有望融合游戏与Deepseek生态 [4][5] - **论据**：2025年2月17日盘后马斯克发文称XAI将成立AI游戏工作室；2024年底AI 3D世界模型进展加快，谷歌大世界模型Genie2可生成3D场景；腾讯宣布率先在微信中接入Deepseek [4][5] 算力租赁 - **核心观点**：利通电子算力租赁业务有望受益腾讯AI业务 [8] - **论据**：公司对外出租AI算力规模达10000P以上，部分为自有算力出租；世纪珑腾获腾讯11亿算力租赁订单，打通GPU供应链 [8][9] 数据中心液冷 - **核心观点**：淳中科技或受益N公司新产品液冷价值量提升 [10] - **论据**：网传液冷在NVL72单机柜造价中占比约2.5%-2.7%，未来GB300产品中液冷价值量占比或提高；淳中科技子公司申请液冷板专利，推测为英伟达GB300准备，冷头业务可能承接AVC订单，液冷测试设备正常推进 [10] 公司收购 - **核心观点**：蜀道装备收购科益气体股权推动业务转型升级，索辰科技收购力控科技完善物理AI布局并打开CAE民用推广 [13][14] - **论据**：蜀道装备拟现金购买科益气体65.43%股权，科益气体业绩良好且有业绩承诺，收购将形成规模化气体产业业务体系；索辰科技拟收购力控科技51%股权，力控科技有业绩承诺，收购可完善物理AI布局和打开CAE民用推广 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场挖掘及传言补充**：学而思、网易有道等宣布拥抱DeepSeek大模型，AI教育应用有望升级落地；马斯克将发布Grok 3大模型，刺激海外AIDC建设、涉及合成数据应用；苹果将召开新品发布会或发布新款iPhone SE；华为新机或升级双层OLED面板；工信部发布储能行动方案 [15][17][18] - **大涨个股信息**：广电电气子公司获腾讯A级供应商；亿田智能子公司推动国产万卡推理集群支持DeepSeek部署；华虹集团将按计划注入华力微；广宇集团或受益杭州科技公司发展和住房公积金政策；联德股份或受益xAI燃气轮机供电计划 [19][20] - **挖掘个股信息**：新华都完成DeepSeek R1模型本地化部署；王力安防接入DeepSeek提升运营效率；电科数字子公司产品支持多种AI模型训练推理 [20][21] - **盘后公告信息**：华策影视完成算力运营项目并规划算力业务预算；雅创电子拟回购股份；龙芯中科多款芯片有进展；蓝宇股份筹划投资协议且引入AI技术提升墨水生产；盛弘股份2024年业绩增长；杰华特启动境外发行股份筹备工作；利元亨实现全固态电池量产全线工艺覆盖 [22][23][24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融银行业 - 公司：雨信科技、DeepSeek 纪要提到的核心观点和论据 大模型在信贷场景的应用 - 核心观点：大模型加持可提升信贷审批效能和稳定性、准确性，实现信贷营销准入、尽调、审批、风控一体化 [1][3] - 论据：大企业审批时间从4天缩短到半天或1天；非现场尽调时间从一天或七八个小时缩短到半小时；可在尽调过程中提前暴露或识别风险，实时预警 [1][2][3] 大模型在工单处理场景的应用 - 核心观点：大模型可大幅提升工单处理效率 [4][5] - 论据：原本一年四万多个工单，约一千多份/天，需25 - 30人，单件需1 - 2小时，每天处理300件；使用大模型测试验证后，可提升到每天至少2000件 [4][5] 大模型在数据集市场景的应用 - 核心观点：大模型可缩短数据集市代码生成时间 [6] - 论据：以前数据集市分析到代码测试生成需10人，使用大模型可缩短三个月 [6] 大模型的选择与优化 - 核心观点：选择合适的大模型并进行优化可提升计算和推理能力，消除幻觉和保证稳定性 [8][9][10] - 论据：去年9月前12家主流大模型在计算Top3产品收入占比指标时均未达要求，DeepSeek是当时唯一能算对三个指标的模型；通过不断调试和增加语调支持，可提升大模型反馈能力 [8][9][10] 市场需求与变化 - 核心观点：中小金融机构和业务部门对算力需求增加，一体机需求快速增长，金融云也有市场需求 [11][12][13] - 论据：很多客户提出先试用机器；希望一体机业务部门开箱启用；金融机构有算力托管和云服务需求，但需满足监管要求 [11][12][13] 银行与外部厂商合作 - 核心观点：银行虽有强大AI团队，但在业务经验上有短板，外部厂商如雨信科技有优势，可帮助银行将模糊愿景转化为真实需求 [18][19][20] - 论据：银行AI团队对业务的long haul经验不足；雨信科技熟悉业务、科技和流程，能帮助业务部门完成顶层目标需求，将愿景转化为可落地需求给科技部门 [18][19][20] 产品化与商业模式 - 核心观点：大模型产品化程度和定价能力尚不确定，目前尝试基于价值的服务，雨信科技在推动大模型应用中有话语权 [28][29][30][31] - 论据：大模型应对不确定性，标准产品是否合用存疑；收费定价取决于市场和银行投入；雨信科技可写需求、制定方案，银行只需决策，科技部门协同配合 [28][29][30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大模型开发架构有变化，提出新架构让客户构建信息管理，基于AITC思考业务实现路径和IT架构 [14][15] - 大模型落地可能重构银行传统业务逻辑，理念、架构和方式都会改变 [32] - 一体机应用去年受总行约束和分行基础能力限制未发展起来，近期要加快国内算力厂商适配工作，新创要求制造能力为国产 [36][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、互联网、汽车、科技、金融、电信、能源、制造业、电商 - **公司**：Deepfake、语数科技、腾讯、阿里巴巴、字节跳动、万国数据、世纪互联、新亿网、BYD、JD.com、GDS 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济层面 - **AI发展对经济的影响**：DeepSeek等AI进展改变了AI发展格局，使AI进入低成本商业化时代，降低准入门槛，利于产品和服务走向商品化应用端，中国企业擅长应用端创新，AI应用创新将进入推广阶段，但目前对实体经济的影响还处于初始阶段，需观察[2][3][4] - **宏观形势变化**：外部环境方面，特朗普上台后贸易战威胁的预期与现实有差异，中国形势相对没那么差；新年头两个半月是宏观经济数据和政策的真空期，投资者目光转向行业和微观，科技利好消息激活市场对中国科技创新的信心，但外部环境脆弱，美国加征关税可能只是开始，且宏观真空期持续性存疑，仅靠科创难以引领经济走出通缩，还需重组债务、刺激消费、改革社保体系等措施[5][6][7][8] - **企业家座谈会**：召开座谈会提振企业家信心的可能性较高，这是形势所需，若马云受邀参加有较强象征意义，意味着官方认可民营企业对科技创新的贡献，也可能标志着对无序扩张整顿的收官，从整顿走向再发展[9][10][11] - **全要素生产率与经济增长**：新技术发明和渗透对生产率的提升是温和的，技术进步对经济的传导和渗透需满足一定条件，如被替代劳动力能在新领域安置。当前科技和产业的积极信号增加了宏观经济空间，人工智能有助于抵消未来人口结构恶化带来的压力，但未来一到三年，宏观需求端政策需放松，实施政策五部曲（重组债务、刺激消费、改革社保体系等），以实现可持续再通胀和经济增长[13][14][16][17] - **两会政策与经济增长**：目前未看到两会总量政策受近期科技进展影响的迹象，基准假设下，二季度特别是下半年301相关关税可能到来，加重通缩螺旋和经济下行压力，名义经济增长率可能下滑，下半年或降至4%甚至更低[18][19] 市场层面 - **股市表现与趋势**：DeepSeek发布后，中国股市尤其是港股和海外市场触底反弹，恒生指数涨幅达20%，是全球今年表现最佳的股市，但目前市场未进入真正意义上的广谱Beta Rally，除科技股外其他股票涨幅小，主要由BYD和JD.com贡献。科技股后续持续受益的势头可持续，有增量资金入场空间[20][21][22][23] - **资金流向与投资者心态**：今年南下资金每日净流入平均值是去年的两倍多，去年南下资金主要流入银行业、电信业和能源业，购买主题是高分红高股息。国际投资人对中国科技投资表现出热情，但实际参与程度有限，在科技板块低配中国，全球投资人需重新考量中国在科技领域的可投资性，倾向于两头下注，重建对中国科技发展和整体投资的信心[23][24][25][27][28] 行业层面 - **AI行业发展**：人工智能的算法、算力和数据三大支柱中，任何领域的突破都能带来AI边界的突破，美国因Transformer算法和算力投入在AI领域领先，DeepSeek model对短期AI高端训练算力需求可能不利，但长期利好推理算力需求，市场预期中国大厂算力正向作用远大于负向作用，AI使用将带动相关硬件销售，看好数据中心板块，推荐万国数据、世纪互联和新亿网[33][34][35] - **互联网行业**：关注阿里巴巴和腾讯业绩会上管理层对资本开支的评论，市场预期两大厂在DeepSeek模型出现后，2025年资本开支不会维持在较低水平[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 俄乌战争形势逆转，接近解决终点或取得阶段性进展的方向性改变对中国风险溢价有支持，反之有负面影响[30] - 上周报告筛选出15只科技板块股票，认为它们在应用层面、上规模层面和降本增效方面最有可能受益于人工智能发展，如腾讯、GDS等[31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国资产整体、互联网、传媒、地产 - **公司**：光线传媒、万科 纪要提到的核心观点和论据 中国资产重估 - **上涨特征**：2025 年以来叙事变化，恒生科技领涨，全球市场主要资产中表现好，两周涨超 10%，1 月中旬以来进入技术性优势，反弹超 2024 年 10 月初高点，恒指距前期高点一步之遥 [1][3][4][5] - **与 924 行情对比**：相同点是都由情绪驱动，即风险溢价因素；不同点在于此次行情参与者中，南向资金有买入但有分歧，海外资金以交易和被动性资金为主，长线资金未大幅流入，且此次行情是结构式，恒指成分股中跑赢指数的股票占比低，而 924 行情受众面更广 [5][6][9][10] - **后续重估前景**：短期静态看估值有透支，会带来市场波动和投资者分歧；动态看科技产业趋势能否兑现是关键，若兑现可促成结构式行情。测算点位方面，回到 2024 年 10 月高点对应 23000 点，科技板块回到 2021 年或 2023 年高点分别对应 24000 点、25000 点，但都需更强假设并承担波动风险 [13][14][15][17] - **投资建议**：在 23000 - 24000 点可观望，仓位高的谨慎投资者可部分获利了结，关注行业和总量催化剂；中期建议以结构性为主，关注科技出海、分红、新消费业态等方向 [24] 互联网行业 - **行业现状**：兼具科技与消费属性，中美互联网公司发展模式有差异，此前中概互联网受宏观压力和中美关系等因素影响陷入趋势陷阱 [25][26] - **近期变化原因**：春节期间算法创新突破硬件限制，中国开源模型可突破算力限制实现技术跃迁，获全球投资者认可；中美关系有更多合作空间 [27] - **未来展望**：长期乐观，中美在理论基础、底层能力和创新方面差距不大；半年到一年需多调研了解行业动态，确认 AI 应用生态繁荣趋势；目前第一轮重估基本完成，后续需关注业绩期公司在 AI 和科技方面的战略布局及主体业绩与消费环境的关联 [29][30][31] 传媒行业 - **哪吒 2 表现**：票房近 120 亿元，内地影视票房领先，口碑发酵，海外票房 500 多万美元，主投主控公司光线传媒股价涨幅达 260%，市值达千亿 [33][34][35] - **对文娱行业的启示**：工业化方面，国产动画与海外差距缩小，通过集中资源产出精品提升人才能力，长期有望实现产业链成熟；文化和科技融合方面，AI 技术提升制作效率和效果，为传统文化呈现提供新方式；IP 影响力方面，哪吒 IP 衍生联名反响大，体现中国 IP 产业链成熟，中国 IP 在全球化进程中取得成功 [36][37][38][39] 地产行业 - **市场现状**：春节前后二手房成交量有修复，但价格仍缓降，市场处于新均衡状态，开始预期小阳春，板块有表现 [42][43] - **小阳春展望**：微观上取决于房企新房端推货情况，部分企业计划三四月份加大推货力度，但更多企业持观望态度，小阳春强弱不确定，若好可能标志中长期修复开端 [43][44] - **2025 年行业基调**：行业处于去杠杆、去库存中早期阶段，企业债务重组压力集中，多数企业处于紧平衡状态，工作重心是加快存量项目去化，卸掉历史包袱，为后续经营提供健康基础，预计 2025 年库存净消耗 3 亿平米左右，去化周期实质性下降 [45][47][48] - **投资建议**：关注企业债务重组进展，宏观经济中非地产因素对地产市场的影响；股票投资可积极一些，下行空间有限，关注上行契机 [49][50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 测算点位时，2021 年高点因房价等因素，扣除科技后其他板块回到当时情绪不现实 [16] - 融资成本方面，解决信用周期收缩问题需降低成本，但关键是提高回报，货币政策要有结构性直达政策，财政介入直达居民端更有效 [20] - 日本过去 20 年市场有总量震荡但结构性行情突出的特点，可关注科技出海、分红、新消费业态等结构机会 [23] - 光线传媒在动画行业布局领先，通过参投工作室、设立厂牌，实现制作流程精细化、工业化、系列化 [36] - 房企土地储备中约 40%是 2021 年及以前的老项目，对去化率和利润有拖累 [48]

纪要涉及的行业 AI应用行业，细分包括AI+支架、AI+金融、AI+工业、AI+教育、AI+安全、AI+医疗、AI+办公等领域 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - AI应用表现持续超越预期，行情仍在推进，当前只是开端，未来会继续持续 [1][6][7] - 3月市场若出现波动，是最佳的估值时机 [7] - 看好AI+应用及自由化部署方向，看好计算机、通信等行业未来发展 [7] - **论据** - 上周计算机表现7.81%，创业板1.8 - 1.9个点，上证1.3个点，AI应用显著跑赢银行行情板块 [1][2] - AI+安全的银制权、自由银部署的新科技、Z型科技排在台行榜前三 [2] - AI+支架产业链各环节数据未释放，交易层面存在机会 [3] - AI+金融领域各环节在debug过程中变化大，程序员喜欢用弹幕器辅助编程和debug [4] - AI+工业领域，数据可帮助制造业企业提高生产力，设计软件建模产业发展需要AI赋能 [5] - 当前机构仓位不是特别高 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周初在晚上电话会议深度更新过AI+安全和AI+医疗的系统方向 [2] - 昨天晚上电话会详细讲了AI+金融领域保险、券商、支付、银行各环节情况 [3] - 国内哲信型去年收购做IDE的F2，海外积累大量扣补并在推进AI相关努力 [4] - 今晚将针对AI+工业方向做详细介绍 [5] - 发现与2022 - 2023年群体流程相似点，本地化部署带来社会变化，涉及中小企业生命符、烟火吉他手或声光达等用途 [6] - 腾讯接了微信的deepfake相关情况在持续发酵 [7]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、建筑、制造业、钢铁、玻璃、铁矿石 纪要提到的核心观点和论据 货币政策 - 核心观点：货币政策宽松方向不变，但短期节奏可能不会过快，取决于汇率压力 [1][2] - 论据：四季度货币政策执行报告新增对外部环境担忧表述，重提纠偏市场顺周期行为，人行稳汇率诉求上升；美国对华加征关税方向明确，虽对等关税落地有延迟，但仍影响货币政策宽松节奏 [1][2] 金融数据 - 核心观点：1 月金融数据开门红有积极信号，但需关注信贷改善的延续性，更多看需求端线索 [3][5] - 论据：1 月信贷总量创新高，企业信贷在高基数上多增，政府债券融资发行节奏有前置引导；但贷款多增未反映在企业存款上，融资需求改善线索不清晰 [3][4][5] 建筑行业 - 核心观点：春节后建筑工地复工复产速度偏慢，拖累相关行业生产，工业生产节后有分化特征 [6][7][8] - 论据：节前全国全社区社会跨区人员流动总量同比增加 8.6%，节后返程人员同比增幅仅 6.8%；建筑工地开工率和劳务上岗率处近五年同期绝对低位，复工节奏偏慢；与建筑相关行业产能利用率未明显提升，与制造业相关行业节后产量恢复相对更快 [6][7][8] 美国经济 - 核心观点：美国经济数据相对疲软，通胀压力有所扩散，海外宏观潜在波动高 [9][10][11] - 论据：1 月美国通胀数据超预期，CPI 同比增速连续四个月反弹，超级核心通胀环比增速显著高于前两个月；零售数据低于市场预期，季调环比下降 0.9%，一季度美国 GDP 年利率预测值从 2.9%下调到 2.3%；通胀叙事未扭转，影响美联储宽松预期 [9][10] 铁矿石 - 核心观点：一季度铁矿石供给端边际改善明显，供需矛盾风险未明显显现，本周后钢材需求恢复节奏是关键，存在 5 - 9 正套机会 [11][13][18][19] - 论据：一季度澳洲和巴西受季节性因素影响，力拓发运量上周大幅减少，淡水河谷发运量低于去年同期，非主流矿维持低水平，我国 45 港进口矿到港量累计减少 2388 万吨；需求端取决于钢厂复产节奏，建筑钢材需求偏弱，板材需求有韧性但出口外需风险上升，钢厂对进口矿库存采购谨慎，长流程钢厂复产节奏受扰动 [11][12][13][14][15][16][17] 玻璃 - 核心观点：若玻璃供给维持低位，需求逐步启动，供需结构改善有可能，当前价格 1200 以下存在支撑，短期不值得做空 [20][24] - 论据：玻璃行业当前盈利状态好于 2023 年一季度，供给端持续收缩的持续性存疑；春节后下游需求处淡季，中游投机库存偏高，抑制投机需求释放，玻璃企业被动垒库，上周库存增至 6310.4 万重箱；二手房增量成交带来加装需求增量，“两新”政策扩容对汽车和家电有支撑，可对冲地产竣工周期下行影响 [20][21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 1 月政府债券融资中，国债和额度已下发的退出再融资债券发行节奏快，显示债券置换节奏偏快，中央加杠杆积极性强 [4] - 春节后电炉钢因电价下调盈利不错，元宵节后电炉钢复产数量可能增多，会带来钢厂供给端增量 [16] - 上周印度、印尼有对华钢材反倾销情况，传闻越南对华反倾销关税可能落地，增加钢材出口外需风险 [14]

纪要涉及的行业 机械行业、通用板块、气体行业、三星行业、电气机械和器材制造行业、刀具行业、叉车行业、机床行业 纪要提到的核心观点和论据 - **库存周期**：机械行业常用基金周期约三年，库存周期含被动去库、主动补库、被动补库和主动去库，时长约三年，20年以来经历六七轮 [1] - **补库去库区分及对应需求阶段**：看相对库存（同比增速），主动补库区间需求和库存上升，是最好区间；被动补库区间需求下降但库存上升；主动去库区间需求和库存均下降；企业盈利较好区间在被动去库和主动补库阶段 [2][3] - **行情启动区间**：被动去库和主动补库区间行情一般会启动 [4] - **政策影响**：2022年八九月份政策放宽限购、出台设备更新政策、优化限购政策并调低住房利率，中长期贷款率上升，企业利润同比增速在9月和三季度斜率放缓，23年开始真正拐点向上 [5] - **PMI指标**：PMI是理性指标但有主观误差，一般与其他宏观指标结合判断通用或顺周期板块景气度，需连续几个月好转 [6] - **通用公司表现**：机床、刀具等通用公司分散，能反馈宏观经济水平，20年八九月份收入端有抬升，与宏观指标吻合 [7] - **气体价格指标**：气体属顺周期板块，下游广泛，9月气体价格达阶段性高点，受地缘冲突影响，与其他通用板块下游略有不同致表现分化 [8] - **近期数据表现**：1月企业中长期贷款数据转正，企业端增长75%，总体转正到0.4%，居民端仍负增长；通用板块和光车机企业1月数据好于预期，光车机企业收入利润和行业销量增速持平或微增，刀具企业1月排产小幅增长，全年展望乐观 [8][9] - **不同行业库存周期情况**：三星行业进入主动补库周期；电气机械和器材制造行业10、11月负增长达底线，12月开始回升，可能开启补库周期 [11][12] - **气体价格变化**：1 - 2月氧气同比下降10%，亚气下降60%多，氮气同比下降11%多，亚气受影响大，氮气因下游分散表现较平稳 [14] - **投资建议**：刀具、叉车、机床企业内销触底回升，估值处于低估值区间，建议重点关注刀具企业OKEY和华锐、叉车企业韩汇合力和庞叉、机床企业 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通用板块模拟时间从去年到现在近一年，历史上前所未有地长，模拟时间越长离真正补库周期开始可能越近 [13] - 刀具企业外销持续几年高速增长，内销去年连续四个月负增长后12月转正为大个位数增长，1月剔除春节因素后正增长 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：潮宏基、老铺黄金、周大福、周大生、老凤祥、中国黄金 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业现状 - 2024年黄金珠宝终端零售动销持续下滑，从社零增速可见，2024年一季度到四季度均受影响，原因是金价越走越贵，超过部分消费者心理接受程度 [2] - 2024年Q3业绩承压，Q4社零下滑幅度收窄，Q3下滑10.1%，Q4下滑3.1%，说明消费者逐渐接受金价高位，消费需求在恢复 [3] - 市场担忧行业开店速度，因金价上涨但终端动销下滑，加盟商货物积压，行业投资回报率下降 [10] - 黄金珠宝赛道过去是典型渠道型生意，产品同质化严重，侧重开店速度和区域覆盖度，但开店易遇天花板，业绩易降速 [13][14] 潮宏基公司情况 - 定位25 - 35岁年轻消费核心客群，以婚庆需求为主的黄金珠宝品牌，串珠编绳等小克重产品占比较高，产品结构持续优化，门店持续扩张，有望驱动业绩超预期，具备超6%高股息率 [1] - 业绩超预期逻辑： - 单店增长水平：产品设计领先，研发投入多，对终端文件管控强。一口价黄金产品占比达40%，高于行业平均10% - 20%，反映品牌核心力。符合年轻人黄金审美觉醒趋势，单店收入有望持续超预期 [8][9] - 开店增长速度：对终端门店管控能力强，能掌握销售数据，利于产品更新迭代。高毛利率的一口价产品占比高，产品结构优、周转速度快，保证品牌和门店盈利能力，维持渠道持续扩张。过去主要在华东区域，华北、华中存在空白和潜力区域，经销商开店意愿强 [9][11][12] - 估值：预计2025年应给到15倍或以上估值体系，有超30%空间。2022 - 2023年平均分红率达77.9% [20] 老铺黄金公司情况 - 定位黄金里的高端品牌，店铺30多家，主要开在高端商场，价格比大众黄金品牌贵15% - 30%，聚焦高端消费者 [16][17] - 2024年上半年收入增速100%，利润增速约200%，原因是抓住消费趋势，满足高端消费者对审美设计差异化、产品装饰属性和精美程度的需求，消费者愿意付品牌溢价 [16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 黄金珠宝消费者分两类：一类注重保值增值，对设计要求不高，习惯买高克重黄金，因金价高消费有压力；另一类年轻消费者，二三十岁左右，追求保值同时更看重设计感和装饰属性，愿为优秀设计付品牌溢价，倾向小克重黄金饰品 [6] - 黄金产品计价方式分克重计价和一口价计价，毛利率上，精华＜克重黄金＜一口价黄金 [11] - 2024年讲黄金珠宝板块高股息率逻辑认可度低，因业绩有不确定性，买高股息率股票需业绩有明朗增长趋势，否则股价波动会抵消股息率 [21] - 投资潮宏基需关注金价剧烈波动带来的消费需求变化风险、门店扩张不及预期风险和行业竞争风险 [22]