纪要涉及的行业 工业金属、黄金、建筑、化工、交运、可转债 纪要提到的核心观点和论据 工业金属 - 观点：目前价格处于低位且库存无大量累积，不看空价格，随海外需求向上有支撑，但需全面确定性确认和国内外财政政策共振 [4] - 论据：去年四季度以来工业金属价格处于低位，整体库存累积不明显 黄金 - 观点：对金价上行持乐观态度，2025年可能是黄金公司业绩释放大点，建议配置黄金股 [6][7][8] - 论据：俄乌冲突加速东西方和货币体系分裂，加大去美元化趋势；2020年金价大涨后全球通胀强，2024年以来全球黄金公司业绩边际拐点向上；2025年中国黄金公司产量增速有alpha，部分公司有扩产和收购计划；全球通胀压制下成本个位数增长甚至下降，如巴里克四季度业绩超预期并进行10亿美金回购 建筑 - 观点：二月份农历开工复工数据偏弱正常，金三银四旺季情况大概率好于去年，建筑央企回款改善，需求温和修复 [10][11][12][13] - 论据：央企春节期间除10%重点赶工项目外开工少，工人复工意愿低；正月十五十六全国重点地区水泥企业平均出货率11.5%，同比降3个多百分点，企业反馈资金紧张、下游开工积极性不高、新开市政项目少；几家央企四季度经营现金流入大几百亿，多数全年经营现金流转正；建筑央企对2025年收入订单利润目标展望为个位数温和增长 化工 - 观点：化工产品价格指数涨幅不明显，部分产品价格上涨，关注制冷剂、MDI、TDI、有机硅等品种 [16][17][18][19][24][25] - 论据：跟踪近200种化工品，约50种价格上涨；制冷剂供给受生产配额制约，3 - 4月空调旺季需求确定，价格持续上涨；MDI价格上涨，与原材料价差处于较好盈利分位，2025年全球无新增产能但需求增长，美国对中国MDI征税影响不大；TDI价格年初至今涨近2000块（涨幅13%），海外装置减油期将推动价格继续上涨；有机硅行业集体减产致价格上涨，行业盈利开始复苏，2025年有望修复 交运 - 观点：春运铁路和公路客运量同比增6%，航空票价同比回落但较2019年仍有增幅，中长期航空供需趋紧；推荐山东高速、粤高速、大型铁路；油运行业受地缘政治影响大，推荐中原海控H股和招商南油 [30][31][32][35][36][37][39] - 论据：2024年春运是疫情后首个常态化春运，需求爆发致价格基数高；测算2024 - 2026年航空业供给负荷增速年均3%，客运量需求增速高于供给；中国民航信息网络2024年净利润超预期；山东高速和粤高速2024 - 2025年股息率4.2%以上且盈利稳定；大型铁路债转股结束，股息率超4%高于板块平均；油运1月下旬价格回调后2月逆转上涨，本周BLCC运价超4万美元，美国可能制裁伊朗原油船队、对加拿大原油加征关税 可转债 - 观点：当前可转债估值水平偏高，操作尺度应下降，推荐偏股性品种 [40][41][46] - 论据：百元含权率降至25%左右；偏股性品种涨时回报好、跌时成本低，如至上豪鹏、惠通、忠宠等 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年美国对中国聚合MDI关税31.5%，中国向美国出口聚合MDI不到27万吨，占国内出口量22%、万华总产量7.7%，美国本土产能不能满足需求 [21] - 中国民航信息网络2024年全年净利润超20.5亿元，远超市场预期的17 - 18亿元，可能因减值费用和人工费用增幅低于预期 [33][34]