纪要涉及的行业或者公司 行业为中国汽车行业 公司为比亚迪（BYD，1211 HK/002594 CH） 纪要提到的核心观点和论据 产品与市场表现 - 2025年2月10日比亚迪推出21款2025年焕新版车型 价格在20万元及以下 自动驾驶功能（包括高速导航辅助驾驶和停车辅助）基本实现标准化 入门价格保持不变 这些车型在2024年贡献了比亚迪约80%的销量 预计新车型将提升消费者对智能驾驶的关注度 从2025年第二季度起推动公司在国内市场的销量增长 因其是在大众市场范围内（尤其是15万元以下）率先为多款车型推出高级自动驾驶功能的企业 [1] - 2024年比亚迪各季度在中国纯电动乘用车市场的份额逐季提升 [28][29] - 2024年12月比亚迪月度批发销量达51.5万辆 同比增长51% [23] - 预计比亚迪2024年第四季度单车净利润大致维持在1万元左右 [25] - 预计比亚迪2025年海外销量达80万辆 [30] 财务状况与盈利预测 - 2025年第一季度盈利可能出现环比波动 原因是电动汽车需求疲软和定价压力上升 但比亚迪凭借较高的经营杠杆、强大的品牌和定价能力 可采取灵活的定价策略缓解销量季节性影响 且政府延长电动汽车补贴将支撑2025年全年需求 比亚迪作为大众市场份额最大的企业将是主要受益者 [2] - 上调2025 - 2026年盈利预测各2% 主要基于新推出的2025年自动驾驶车型带来的更高销量预期 2025年销量预测从520万辆上调至540万辆 刷新后的盈利预测比彭博共识高出3% - 7% 因对比亚迪国内外市场的销量扩张更乐观 [3][34] - 继续采用分部加总法对比亚迪A、H股进行估值 上调A、H股目标价至369元人民币、389港元（此前为337元人民币、355港元） 香港交易的人民币柜台目标价为369元人民币 A、H股目标价较当前水平分别有12%和19%的上涨空间 维持对A、H股的买入评级 看好比亚迪基于强大的产品周期和产品实力在国内外市场的持续销量扩张 [4][38] 估值分析 - 手机零部件部门：采用比亚迪电子（285 HK）过去一个月12个月远期平均市盈率15.1倍（此前为13.0倍） 对比亚迪该部门2025年盈利预测61.5亿元人民币（此前为2024年盈利预测44.8亿元人民币）进行估值 得出隐含估值928亿元人民币（此前为582亿元人民币） [40] - 半导体部门：以斯达半导（603290 CH）为可比公司 采用汇丰前海证券对斯达半导2025年预期市销率4.7倍（此前为2024年预期市销率5.5倍） 对比亚迪该部门2025年营收预测41亿元人民币（此前为2024年44亿元人民币）进行估值 得出隐含估值19亿元人民币（此前为24亿元人民币） [40][41] - 电池部门：使用目标2026年市盈率16.1倍（电动汽车电池制造商同行过去两年12个月远期平均市盈率 此前为13.5倍） 对比亚迪该部门2026年盈利预测231亿元人民币（不变）进行估值 然后以10.7%的股权成本（不变）折现 得出隐含估值3040亿元人民币（此前为2550亿元人民币） [43] - 汽车部门：继续使用目标2026年市盈率对电动汽车业务进行估值 采用目标市盈率13.5倍（本土品牌整车厂同行过去三个月12个月远期平均市盈率 不变） 对比亚迪该部门2026年盈利预测600亿元人民币（此前为580亿元人民币）进行估值 然后以10.7%的股权成本（不变）折现 得出隐含估值6590亿元人民币（此前为6440亿元人民币） [43] 潜在股价催化剂 - 2025年第二季度起新自动驾驶车型月度销量强劲 [54] - 2025年平台更新（DM5.0、E平台4.0和腾势科技）带来更高的销量和利润率潜力 [54] - 高端品牌（方程豹、仰望和腾势）的发展带来更高的利润率潜力 [54] - 规模经济的提升带来更高的利润率潜力 [54] - 外部电池订单增加带来额外的收入和利润率机会 [54] - 更有利的电动汽车政策推动电动汽车需求和比亚迪销量增长 [54] 主要下行风险 - 电动汽车需求增长低于预期 [56] - 电动汽车和电动汽车电池领域同行竞争强于预期 损害比亚迪的定价和利润率 [56] - 全球贸易不确定性增加或海外政策不利 延长公司海外扩张执行时间和成本 [56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告中提供了比亚迪2023 - 2026年详细的财务报表数据 包括利润表、现金流量表和资产负债表等 [12] - 展示了比亚迪与其他可比汽车公司的估值对比情况 [42] - 给出了比亚迪A、H股历史评级和目标价的变化情况 [67][70] - 详细说明了汇丰银行的股票评级标准和评级分布情况 [58][59][63] - 披露了汇丰银行与比亚迪相关的利益关系 如持股、投资银行服务等 [76][80] - 报告包含了生产与分发、免责声明等相关信息 涉及不同地区的监管和分发要求 [83][85]