纪要涉及的行业或者公司 涉及美联储（Fed）、美国财政部（Treasury）等相关主体，以及全球利率策略相关行业 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点 - 美联储资产负债表项目调整会延长量化紧缩（QT）时间，但会增加未来借款需求，且这些调整不太可能发生，但不能完全排除，这给QT结束时间带来不确定性 [2][3][5][6] - 若财政部采取降低现金余额目标、降低外国逆回购协议（RRP）、重估黄金等措施，虽能短期降低借款需求，但很快会被弥补，且会加剧2026 - 2027年的熊市陡峭化力量 [26][28][29] - 论据 - 资产负债表项目调整对QT的影响：财政部现金余额、外国RRP和黄金储备等项目的变化会增加准备金，使QT持续更久。如财政部现金余额下降3500亿美元会创造3500亿美元准备金，使QT延长约三个季度；黄金重估会创造约7000亿美元准备金，使QT延长约1.5年 [3][4] - 对借款需求的影响：这些调整虽会减少2025年借款，但会被2026年及以后更大的借款需求完全抵消，因从2024 - 2025年流向私人投资者的10年期等价债券数量变化不大，而2026年末及以后会受到更大的久期冲击 [5] - 各项目调整的具体情况 - 降低财政部现金余额目标：当前财政部在美联储的现金余额目标约为8500亿美元，若降至500亿美元，会创造3500亿美元准备金，使QT延长至2026年第一季度末。虽首月可少发行3500亿美元国债，但之后每月会增加近40亿美元借款需求，且会增加运营风险 [10][11][14][15][16] - 降低外国RRP：外国官方RRP自2020年以来大幅增长，减少外国RRP会创造准备金，使美联储延长QT。若额外的国债需求在债务上限限制财政部增加国债供应时出现，会加剧第二季度的供需不匹配 [19][20][21][23] - 重估黄金：美联储持有的黄金归财政部所有，若将黄金从每金衡盎司42.2222美元重估至2885美元，会使资产负债表资产方增加超7000亿美元，财政部现金余额增加超7000亿美元，进而使准备金增加7000亿美元，使QT延长超1.5年，财政部借款需求增加7000亿美元 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等，资产估值可能受市场波动、流动性不足和经济混乱影响 [31] - UBS相关信息 - 报告由UBS Securities LLC编制，UBS Global Research由瑞银投资银行制作，不同研究组织的方法和评级系统可能不同 [33][40] - UBS有管理利益冲突和保持研究独立性的政策和程序，分析师认证表明观点独立且薪酬与特定推荐无关 [34][35] - 报告在不同国家和地区的分发情况及相关监管要求，如在英国、欧洲、美国、中国等不同地区的分发对象、监管机构和合规要求 [62] - 禁止未经许可重新分发报告，UBS对报告重新分发不承担责任，报告中的图片可能受第三方知识产权保护 [65]