纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国宠物食品行业 - 公司：Gambol、China Pet Foods、Petpal 纪要提到的核心观点和论据 市场销售情况 - 线上销售：2025年1月宠物食品（天猫、抖音和京东）线上销售额同比中个位数增长，主要受ASP增长驱动；抖音增长最快近20%，其次是天猫和京东 [1] - 重点公司品牌表现：Gambol增长势头持续，1月线上零售额同比增长40%，其高端品牌Fregate同比增长超100%，Myfoodie同比增长超20%；China Pet Foods线上零售额同比增长中个位数，Toptrees表现突出，销售增长减速可能因季节性和线下销售占比高（约40%）；Petpal核心品牌Meatyway 1月线上销售额同比增长超100% [1] - 出口情况：2024年中国宠物食品出口额为15亿美元，同比增长21%，其中对美出口同比增长22%至2.6亿美元；按季度看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4宠物食品出口额同比分别为-3%/27%/+1%/-4%；按国家分，美国占总出口额的18%，其次是德国、东南亚、英国、日本和韩国，分别占16%/13%/8%/8%/7% [2] 成本情况 - 2025年1月，瑞银估计宠物零食和主食原料平均成本同比分别下降9%和14%；主要肉类原料鸡肉、鸭肉、牛肉价格同比均下降，分别为-6%/-12%/-18%；玉米、大米和豆粕价格同比分别下降14%/2%/16%；环比看，豆粕价格有上行压力，年初至今价格上涨23%，主要因南美不利天气导致产量预期下降 [3] 公司估值与评级 | 股票代码 | 公司 | 目标价格 | 当前价格 | 评级 | 市值（美元） | P/E（x） | EV/EBITDA（x） | P/BV（x） | 净股息收益率（%） | ROE（%） | EPS CAGR | PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301498.SZ | Gambol | 89.40元 | 91.00元 | 买入 | 49.92亿 | 46.4/36.5/32.0 | 25.1 | 7.5/6.3 | 0.3/0.4 | 17/19 | 29% | 1.6 | | 002891.SZ | China Pet Foods | 48.00元 | 35.76元 | 买入 | 14.42亿 | 26.1/21.4/14.7 | 12.1 | 3.7/3.3 | 1.1/1.4 | 15/16 | 17% | 1.6 | | 300673.SZ | Petpal | 18.90元 | 17.37元 | 中性 | 5.93亿 | 21.5/20.2/13.1 | 12.3 | 2.0/1.8 | 0.5/0.5 | 10/9 | 8% | 2.7 | [4] 潜在风险 - 经济放缓导致宠物消费支出减少 - 海外宠物食品公司持续加大营销和产品研发投入，国内品牌扩张慢于预期 - 宠物食品安全问题 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级定义：12个月评级分为买入（FSR高于MRA超6%）、中性（FSR在MRA的-6%至6%之间）、卖出（FSR低于MRA超6%）；短期评级分为买入（预计股价在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨）、卖出（预计股价在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌） [29] - 研究相关说明：报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银与研究报告覆盖的公司有业务往来，投资者应注意利益冲突；研究分析师认证表明观点独立且薪酬与特定推荐无关；研究报告的分发、使用有诸多限制和风险提示，包括不同地区的合规要求、投资风险等 [5][27][28]