纪要涉及的行业或者公司 涉及CEEMEA（中东欧、中东和非洲）地区多个国家，包括捷克、匈牙利、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、埃及、以色列、黎巴嫩、土耳其、巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋、加纳、肯尼亚、尼日利亚、南非等 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济形势 - 增长：2025年初CEEMEA经济增长加速，年化增长率达3.4%，处于潜在增长区间3.0 - 3.5%上限，主要受南非和土耳其增长推动；将2024年CEEMEA增长预估从2.2%上调至2.5%，2025年增长预测从2.7%上调至2.9%，土耳其上调幅度最大 [2][4][5][21] - 通胀：通胀发展态势不一，多数经济体潜在通胀呈下降趋势，但匈牙利、俄罗斯、土耳其、埃及和乌克兰过去一个季度通胀数据超预期；预计2025年通胀贡献因素将逐渐减弱，整体通胀将继续下降，但部分国家如匈牙利、俄罗斯、土耳其和埃及通胀预测上调 [2][4][25][32][35] - 利率：因外部不确定性增加，多数CEEMEA央行对货币宽松持谨慎态度，将南非、埃及和加纳下次降息时间推迟至Q2，波兰、匈牙利和罗马尼亚推迟至Q3，俄罗斯和哈萨克斯坦推迟至Q4；部分国家还受通胀超预期（匈牙利、罗马尼亚等）和货币疲软（南非、加纳等）因素影响 [2][4][39][40] 主要风险 - 乌克兰潜在停火协议：博彩市场显示今年达成停火协议概率升至70%，乌克兰与GDP挂钩的欧洲债券定价显示近期战争解决可能性为50 - 70%；全面停火协议可能降低全球能源成本、减少地区风险溢价、影响财政政策、劳动力供应和资本账户限制，对CEE - 4影响显著 [2][8] - 关税和贸易战风险：美国关税增加和贸易战升级风险对全球增长构成威胁，对出口导向型经济体影响更大，CEE经济体因依赖汽车行业和欧盟贸易，受影响可能更明显 [2][15][16] - 中东不确定性增加：黎巴嫩和加沙停火脆弱，特朗普提议美国控制加沙战后重建和管理，引发地区风险市场动荡；预计伊斯兰合作组织紧急峰会后会有统一阿拉伯回应，若美国接受，将缓解投资者担忧，否则海湾国家将为中东和北非经济体提供更多金融支持 [2][17][19][20] 区域和国家观点 - CEE - 4：经济前景受乌克兰潜在停火协议和美国关税影响；央行对货币宽松持谨慎态度，将波兰、匈牙利和罗马尼亚下次降息时间推迟至Q3；停火协议或推动增长、降低通胀，货币政策影响偏鸽派；关税增加可能对增长产生负面影响，货币政策影响不确定 [45][46][47] - 俄罗斯：预计2025年经济增速降至1.0%，因央行收紧货币政策、预算非国防部门收紧和劳动力市场紧张；利率峰值已过，但因经济过热不会快速下降，将降息周期推迟至Q4；若乌克兰停火，财政整顿将加深，央行可能更快降息，卢布可能走弱 [50][52] - 土耳其：2024年第四季度经济活动加速，将2024年增长预估从2.8%上调至3.3%，2025年增长预测从2.0%上调至3.2%；预计通胀到2025年底从44.4%降至25.5%，2026年稳定在20.0%左右；预计央行到2025年底将政策利率降至28.5%，2026年降至22.00% [53] - 南非：2024年各方面情况改善，预计积极趋势将持续，支持有利的信用评级行动；对通胀、增长和财政政策看法比市场更乐观；预计3月暂停加息，5月起交替会议降息至6.50% [60][61][63] - GCC（海湾合作委员会）：沙特阿拉伯积极财政管理应有助于缓解2025年融资压力，预计发行规模不会大幅增加，但愿景2030相关投资可能挤压国内流动性；科威特政府专注提高石油产能，但结构改革进展缓慢，预计近期改革将加快 [64][66] - 埃及：市场普遍认为埃及名义政策利率今年将大幅下降，但对央行降息周期的时机和幅度存在分歧；面临国内通胀预期未锚定、外部环境不利和降息可能导致资金外流及货币贬值等挑战；预计通胀轨迹良好，EGP将得到支撑，降息周期可能增加对长期债券的需求，缓解对资金外流和货币贬值的担忧 [70][71][72][74] - 黎巴嫩：新总统当选和新政府组建带来谨慎乐观情绪，为重新谈判IMF协议、改革和债务重组开辟道路；但面临银行系统重组、基础设施重建等挑战，预计国际社会特别是海湾国家将提供更多资金支持 [79][80][83] - 撒哈拉以南非洲：多数经济体外部平衡持续改善，支持信用评级上调和欧洲债券曲线进一步牛市变陡；肯尼亚通胀温和，预计2025年增长回升，央行将逐步降息；加纳通胀下降停滞，将下次降息预测从Q1推迟至Q2；尼日利亚经常账户持续改善，预计奈拉升值 [86][88][89][91][93] - 以色列：地缘政治发展影响经济前景，若冲突恢复，以色列资产预计仍有韧性；冲突导致财政成本增加和劳动力供应受限，对增长影响大于通胀；预计2025年增长3.6%，2026年加速至5.0%；央行预计下半年降息一到两次，但地缘政治不确定性增加可能导致降息减少和推迟 [95][96][102][103] - 哈萨克斯坦：通胀自11月以来上升，将降息周期从Q1推迟至Q4 2025，3月可能加息；预计2024年增长从3.6%上调至4.3%，2025年加速至5.2% [105][106] - 乌克兰：预计2025年经济增长从2024年的3.8%大幅放缓至2.7%，受劳动力短缺和信心下降制约；市场预计近期战争解决概率至少50%；提出两种经济情景，基线情景下第一年有5 - 6%和平红利，此后趋势增长率为3%，上行情景下有8 - 10%和平红利，趋势增长率为5%；通胀持续上升，央行已重启加息周期 [109][111][114][115][116] 宏观经济预测 |国家|GDP（%yoy）| | | | | |消费者价格（%yoy，平均）| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | |捷克共和国| 4.0 | 2.9 | 0.1 | 1.0 | 2.0 | 3.0 | 3.9 | 15.1 | 10.6 | 2.3 | 2.4 | 2.0 | |匈牙利