纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体行业 [1][76] - 公司：华虹半导体有限公司（Hua Hong Semiconductor Ltd，1347.HK）、ACM Research Inc、Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc等众多半导体相关公司 [1][76] 纪要提到的核心观点和论据 华虹半导体评级与目标价调整 - 核心观点：华虹半导体风险回报更新，目标价从HK$28上调至HK$32，牛市情景目标价从HK$38调至HK$43.40，熊市情景目标价从HK$15调至HK$17.10 [2] - 论据：因8英寸成熟节点在竞争加剧下存在潜在定价压力，下调2025和2026年每股收益预测分别3%和10%，引入2027年每股收益预测为US$0.2277，同比增长21%，且模型从2024年下半年 - 2025年上半年滚动至2025年 [3] 华虹半导体投资论点 - 核心观点：看好华虹半导体，评级为“增持” [4] - 论据： - 是中国成熟节点代工本地化趋势的关键受益者 [13] - 无锡新12英寸晶圆厂（Fab 9）2025年下半年开始提升产能，预计混合平均销售价格上升，推动2025年毛利率回升 [13] - 晶圆厂利用率在淡季（如第四季度和第一季度）保持超过100%，带来经营杠杆并进一步提高利润率 [13] - 2025年预期市净率为1.0倍，相对于2014年以来0.5倍至3.0倍的历史区间具有吸引力，目标价意味着1.1倍2025年预期账面价值 [14] 华虹半导体不同情景分析 - 牛市情景（目标价HK$43.40）： - 预期8英寸业务保持满负荷运转（利用率>100%） [11] - 国内客户从海外供应商处获得比预期更多份额，并向华虹外包更多订单 [11] - 12英寸产能业务比预期更早恢复 [11] - 平均销售价格趋势快速上升 [11] - 基础情景（目标价HK$32.00）： - 国内客户从海外供应商处获得份额并向华虹外包订单 [12] - 功率半导体和微控制器客户回归，互补金属氧化物半导体和NOR业务改善，产品组合持续多元化 [12] - 利用率保持高位，毛利率应逐步提高 [12] - 熊市情景（目标价HK$17.10）： - 预计8英寸业务利用率降至80% [18] - 国内客户从海外供应商处失去比预期更多份额，不向华虹外包订单 [18] - 12英寸产能逻辑（互补金属氧化物半导体）业务下降超过预期，产能无法被其他应用替代 [18] - 平均销售价格趋势持续恶化 [18] 行业相关观点 - 核心观点：分析师对大中华区科技半导体行业看法为“符合预期” [4] - 论据：功率半导体行业因电动汽车、5G和物联网等长期趋势而增长，客户市场份额和外包比例、特种半导体需求驱动的晶圆厂利用率是重要因素 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括持有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [30][31][32] - 摩根士丹利研究报告的分发地区及相关监管信息，如在巴西、墨西哥、日本等不同国家和地区的分发主体及监管要求 [67] - 摩根士丹利股票评级系统及行业观点定义，如“增持”“符合预期”“减持”等评级含义及行业“有吸引力”“符合预期”“谨慎”等观点含义 [44][47] - 摩根士丹利研究报告的使用注意事项，包括不提供个性化投资建议、报告信息来源及准确性说明等 [59][63]