纪要涉及的行业或者公司 - 行业：美国半导体行业 - 公司：英特尔（Intel）、台积电（TSMC） 纪要提到的核心观点和论据 英特尔股价上涨原因 - 核心观点：近一周英特尔股价上涨近30%，主要因特朗普政府向台积电提出扶持方案以推动“美国制造”半导体议程 [1] - 论据：Digitimes本周报道了三项潜在提案，包括台积电在美国建先进封装厂、台积电等投资英特尔制造业务并进行技术转移、台积电让英特尔处理美国客户额外封装订单 提案可行性分析 - 核心观点：提案1和3有问题但可行，提案2难以实现 [1][2][3] - 论据： - 提案1建封装厂相对直接，但后端业务经济效应差且劳动密集，会带来成本和利润率担忧，不过封装厂资本投资小，利润率压力可控 - 提案3将封装业务交给英特尔，与台积电和安靠的现有合作冲突，但如果安靠能做，英特尔也能做，所以可能可接受 - 提案2中现有投资协议条款苛刻，台积电不太可能自愿向潜在竞争对手授权工艺技术和知识产权，除非条件非常有利；且若英特尔工艺路线图健康，没必要依赖台积电工艺 美国政府可能的手段 - 核心观点：美国政府可能采取关税威胁，甚至可能将台湾地位作为谈判筹码 [3][4] - 论据： - 特朗普有采取关税威胁的倾向，2024年台湾是美国半导体第二大进口来源地，进口额约160亿美元，占美国半导体进口总额约20% - 特朗普对传统国际关系的依赖程度低于前任，存在将台湾地位作为谈判筹码的可能性，但此举可能带来意外后果并损害美国信誉 更优解决方案 - 核心观点：美国鼓励台积电在美国增加产能和引入先进技术是更优解决方案，台积电可能会承诺并争取政府支持 [6] - 论据：此方案风险低于拯救英特尔，且更有利于推动“美国制造”半导体议程 投资评级 - 核心观点：给予英特尔“市场表现”评级，目标价25美元；给予台积电“跑赢大盘”评级，目标价新台币1380元（ADR目标价258美元） [7][10] - 论据：英特尔问题凸显，而台积电在行业中具有优势 其他重要但是可能被忽略的内容 半导体贸易数据 - 2024年美国半导体进口总额约820亿美元，马来西亚是第一大进口来源地，台湾是第二大进口来源地，进口额约160亿美元，占比约20% [13][15][17] - 2024年台湾向美国出口总额约1160亿美元，其中半导体占比约13% [20][21] - 半导体价格较疫情前上涨了50% [22] 估值方法 - 台积电：使用20倍P/E倍数，基于Q5 - Q8每股收益预估（新台币69元），设定1年目标价新台币1380元/美元258元 [28][30] - 英特尔：对2026财年非GAAP摊薄每股收益预估（1美元）采用约25倍倍数，得出目标价25美元 [29] 风险因素 - 台积电：市场整体市盈率收缩、英特尔重新获得并保持技术优势、地缘政治不确定性 [31][32] - 英特尔：上行风险包括PC或数据中心增长超预期、微处理器平均售价上涨、相邻业务成功、市场份额增加、战略或结构调整；下行风险包括宏观逆风、路线图延迟、利润率压力增大、市场份额流失 [31] 评级定义和分布 - 评级定义：Bernstein品牌根据股票未来6 - 12个月相对表现评级，分为跑赢大盘（Outperform）、市场表现（Market - Perform）、跑输大盘（Underperform）等；Autonomous品牌评级相对行业，也有类似分类 [32][37][43][44] - 评级分布：截至2025年2月14日，过去12个月累计评级中，跑赢大盘557家（52.65%），市场表现367家（34.69%），跑输大盘134家（12.67%） [41][42] 利益冲突和其他披露 - 分析师Stacy A. Rasgon持有多种加密货币多头头寸，Bernstein某些关联方是英特尔股票做市商或流动性提供者 [48][49] - 报告涉及多个地区的分发和合规信息，包括美国、英国、爱尔兰、香港、新加坡、中国、日本、澳大利亚、加拿大、印度、瑞士、中东等 [58][60][62][63][64][65][68][69][71][75][76] - 报告制作遵循相关法规和公司政策，包括利益冲突管理、信息来源可靠性、投资建议适用性等方面的说明 [77][78][80][82][83]