纪要涉及的行业或者公司 涉及东欧地区宏观经济与市场，具体国家包括波兰、匈牙利、捷克、罗马尼亚、希腊、土耳其、乌克兰等，还涉及MSCI沙特阿拉伯、MSCI欧洲等指数，以及希腊的4家最大银行等公司 [2][3]。 纪要提到的核心观点和论据 投资建议 - 股票：超配波兰股票，因其RRF周期强劲（2025年为2.2%/GDP，2024年为1.8%/GDP）、估值合理且有更强债务流入潜力；对希腊4家最大银行给予买入评级，受国内投资增长支撑；对MSCI沙特阿拉伯持谨慎态度（低配）；UBS全球股票策略团队将MSCI欧洲上调至全球超配 [3]。 - 外汇：做多土耳其里拉（TRY）；波兰兹罗提（PLN）实际已达17年高位，但在RRF流入增加和投资组合流入加快情况下，对适度经常账户恶化有韧性，可考虑6个月欧元兑兹罗提数字看跌期权；避免持有捷克克朗（CZK）和匈牙利福林（HUF），预计二者将表现不佳 [4]。 - 固定收益：能源分析师假设停火情景下TTF约30欧元/兆瓦时、油价70美元/桶，对该地区CPI影响为30 - 40个基点，若价格降至20欧元/60美元，影响将翻倍；10年期波兰国债（POLGBs）因估值合理（处于2011年后区间的第75百分位，为该地区最高）和5月选举后可能收紧的财政立场，可能吸引更多关注；预计乌克兰欧元债券在停火情况下收益率将降至11% - 12% [5]。 能源价格对通胀和贸易的影响 - 通胀：能源价格对匈牙利和波兰的同比整体CPI通胀贡献分别为90和120个基点（土耳其为380个基点），而在捷克则是拉低整体通胀；新兴市场平均为40个基点，美国为10个基点，欧元区为20个基点；模拟显示，油价和天然气价格下跌对罗马尼亚和波兰的CPI影响较大，极端情况下（TTF降至20欧元、布伦特原油降至65美元/桶），综合CPI影响分别可达140和100个基点 [9][17][20]。 - 贸易：布伦特原油价格每下降10美元，CE3国家贸易状况将改善约0.2 - 0.3个百分点的GDP，波兰受益最大；TTF天然气价格每下降10欧元，匈牙利受益最大（近0.4%的GDP效应），其次是捷克（约0.2个百分点）和波兰 [22]。 财政平衡 - 能源补贴：与疫情后峰值水平相比，2025年能源补贴大幅削减，目前只有匈牙利仍花费约1%的GDP补贴家庭能源账单，能源价格下跌对匈牙利预算节省作用更大 [25]。 - 国防开支：大多数东欧国家国防开支达到或超过北约2%/GDP的目标，波兰远超该目标；6月北约峰会将讨论将目标提高到3%/GDP（或更高），目前只有波兰、爱沙尼亚、希腊（和美国）在2024年达到该标准 [28]。 其他宏观因素 - 移民影响：停火情况下可能出现两种移民流动，对劳动力供应影响最大的是波兰和捷克；IMF估计2023年乌克兰难民流入使波兰潜在GDP增长提高了0.2 - 0.3个百分点 [35]。 - 经济增长：波兰目前推动该地区增长，而匈牙利表现较弱；匈牙利和捷克自新冠疫情后复苏较弱，央行有更大空间放松货币政策 [36][39]。 - 股票风险溢价：东欧经济体如波兰的股票风险溢价仍高于MSCI欧洲，土耳其是例外，建议通过战术性3个月外汇头寸持有土耳其资产 [41]。 - 行业权重：资本货物和建筑材料行业可能最直接受益于重建，希腊和土耳其在这些行业的权重较高，UBS分析师看好希腊银行 [56]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 外汇估值与出口表现：PLN和CZK在实际有效汇率（REER）方面自新冠疫情后大幅升值，PLN升值部分归因于出口市场份额上升，而CZK并非如此，CZK的风险回报不具吸引力 [32]。 - 国际收支状况：波兰国际收支状况自2024年第二季度以来逐渐恶化，但不影响PLN估值；罗马尼亚经常账户赤字较大（8.5%/GDP），融资越来越依赖投资组合流动；捷克国际收支状况强劲，但关税风险和货币政策放松风险可能被低估 [65]。 - 出口订单：捷克和匈牙利的出口订单情况特别疲软，俄乌停火后其改善速度不明，美国潜在关税可能是更大阻力 [66]。 - 乌克兰欧元债券：乌克兰欧元债券收益率已降至12.5%（年初为13.8%），接近UBS停火报告中标记的11% - 12%区间，关键在于停火后重建程度（世界银行估计接近5000亿美元），且重组债务的递增息票从2026年第一季度起将变得“昂贵” [71]。