纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国医疗保健行业，细分包括大型生物科技、多元化生物制药、医疗技术、医疗科技与分销、生命科学工具与诊断、中小型生物科技等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] - 公司：MRNA、Alnylam Pharmaceuticals（ALNY）、Zoetis（ZTS）、Amphastar（AMPH）、Organon（OGN）、Dexcom（DXCM）、Doximity（DOCS）、Pacific Biosciences Inc.（PACB）、Edgewise Therapeutics（EWTX）、Ultragenyx（RARE）等 [1][3][5][6][7][8][9][11][12][13][16] 纪要提到的核心观点和论据 MRNA - 核心观点：4Q营收基本符合在会议上的预披露，重申2025年营收指引，诺如病毒项目因单例GBS病例处于临床搁置 [1] - 论据：4Q研发费用11.2亿美元，而市场预期为11.7亿美元；2025年营收指引为15 - 25亿美元，因季节性因素大部分在2H25 [1] Alnylam Pharmaceuticals（ALNY） - 核心观点：预计Amvuttra在ATTR - CM的推出将是一个“市场增长故事”，关注净价格走向，对其2035年TTR特许经营权销售进行建模，维持中性评级 [3] - 论据：多数近期咨询聚焦Amvuttra在ATTR - CM的营收及标签扩展后的净价格动态；管理层称Amvuttra推出需数月进入卫生系统处方集，2H25才有更显著的市场接受度；预计2026年及以后净价格降至约27.5万美元/年的假设可能保守；建模2035年TTR特许经营权在CM和PN的未风险调整销售约为65亿美元 [3] Zoetis（ZTS） - 核心观点：尽管皮肤业务竞争和Librela动态存在争议，但整体业务有望实现稳健增长，维持增持评级 [5] - 论据：FX和近期MFA剥离带来约6亿美元逆风，但潜在有机增长6 - 8%符合预期；核心驱动因素总体表现略超预期；2025年寄生虫icide + 皮肤 + 疼痛组合预计增长约10%；下调Librela销售增长预期，反映略高的FX逆风，但寄生虫icide销售增加部分抵消，长期估计略有下降 [5] Amphastar（AMPH） - 核心观点：下调2025年营收估计 [6] - 论据：考虑到胰高血糖素（VTRS近期获批）和肾上腺素（小瓶有新进入者）的竞争加剧，将2025年营收估计下调约7000万美元；预计2025年胰高血糖素营收6600万美元（假设约45%的侵蚀），Primatene MIST营收1.11亿美元，Baqsimi营收1.78亿美元；预计2025年营收7.42亿美元，每股收益3.48美元，远低于市场共识 [6] Organon（OGN） - 核心观点：2025年指引基本符合预期，Vtama评论有积极增量，小幅上调估计，整体观点不变 [7] - 论据：2025年指引与在摩根大通医疗会议上的先前评论基本一致；Vtama的评论和指引令人鼓舞，预计随着时间推移覆盖率提高，年底销售有强劲增长；毛利率指引略低于预期，但运营费用低于预期，抵消了这一影响 [7] Dexcom（DXCM） - 核心观点：季度和指引基本符合预期，增长和利润率扩张集中在下半年 [8] - 论据：4Q24销售11.1亿美元（报告和有机增长8%），超过市场预期的11亿美元，得益于新患者增加创纪录；毛利率59.4%低于预期，部分原因是运输相关挑战和新生产配置导致的一次性费用约190个基点以及较低的生产产量；运营费用表现较好，但每股收益0.45美元（-12%）低于市场共识约0.49美元；重申销售指引46亿美元（有机增长14%），运营利润率约21%，EBITDA约30%，隐含每股收益略低于2美元 [8] Doximity（DOCS） - 核心观点：当前估值可能已反映FY25表现，维持中性评级 [9][11] - 论据：按当前35.6倍FY27 EBITDA倍数，在约200家有显著EBITDA的大小盘软件和医疗保健公司中排名第7；估计工作流程解决方案的持续货币化到FY29可贡献约900个基点的年收入增长，支持管理层关于公司能实现当前市场增长率5 - 7%两倍的说法；当前估值意味着模型有400 - 600个基点的营收增长上行空间，假设倍数与具有类似优质Rule of 40特征的公司一致 [9][11] Pacific Biosciences Inc.（PACB） - 核心观点：2025年指引低于市场预期，维持中性评级，撤回12月25日目标价 [12] - 论据：4Q营收3920万美元，符合预披露，受23台Revio设备安置驱动，但亚太和美洲地区表现疲软，被欧洲、中东和非洲地区的优势抵消；疲软归因于资金环境不佳，客户因宏观环境和NIH资金动态对资本设备支出持谨慎态度；2025年指引营收约1.55 - 1.7亿美元（市场预期1.87亿美元），中点增长6%，因预计宏观环境不会改善和对NIH资金的担忧；将实现正现金流的目标推迟到2027年底，因NT不确定性 [12] Edgewise Therapeutics（EWTX） - 核心观点：预计2025年股价有进一步上行空间，将其列入积极催化剂观察名单 [13] - 论据：对EDG - 7500在肥厚型心肌病（HCM）的2期CIRRUS - HCM研究28天部分的即将公布结果持高度信心（摩根大通估计约75%为阳性）；预计2025年CIRRUS - HCM试验的28天和12周数据集将进一步阐明新兴特征并提供更明确的概念验证，推动股价上涨 [13] Ultragenyx（RARE） - 核心观点：关键时间表按计划进行，关注Setrusumab，维持增持评级 [16][17][23] - 论据：4Q24财报无意外，关键时间表按计划进行，总营收以及Crysvita和Dojolvi超预期；Setrusumab在成骨不全症（OI）的ORBIT研究的第二次中期分析预计在2025年年中进行，这是近期关键催化剂；Angelman项目继续招募，预计2H25完成；UX111在MPSIIIA的PDUFA预计2H25；DTX401在GSDIa的BLA申请预计2025年年中进行；UX701项目的队列4招募预计2H25完成 [16][17][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根大通生物技术团队在医疗会议后与投资者进行了一个月的会议，认为生物技术集团的基本面执行情况良好，但投资者担忧宏观/政治背景的不确定性，选股仍很关键，若资金流入生物技术领域，预计首先青睐被视为高质量的股票 [2] - 即将举行的活动包括分析师营销、公司营销和会议等，如2月14日Rachel Vatnsdal在洛杉矶、帕萨迪纳、旧金山进行分析师营销，4月1日举行第14届纳帕谷生物技术论坛等 [20]