纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业 - 公司：Nucor、US Steel、Steel Dynamics、CMC、Cleveland - Cliffs Inc、Acerinox、SSAB、Baosteel、China Steel、Gerdau、JSW Steel、ArcelorMittal、Ternium、POSCO、SunCoke Energy等 纪要提到的核心观点和论据 美国25%钢铁关税政策情况 - 政策内容：2月10日，美国宣布对所有钢铁进口征收25%关税，取消之前给予加拿大、墨西哥、澳大利亚的豁免以及对巴西、欧盟27国等实施的配额，3月12日实施，还将涵盖“关键下游产品” [3][13][16] - 与以往不同：特朗普迅速实施无豁免的25%关税，未在竞选时明确提及移除相关豁免；将加拿大和墨西哥纳入新关税，与2019年协议不同；扩大关税范围至下游产品以封堵漏洞 [14][15][16] 对各地区的影响 - 美国：是钢铁净进口国，每年净进口约1800万吨（占2024年粗钢需求的16.5%），关税将减少进口、提升国内价格，钢企NUE、STLD、X、CLF和CMC将受益；新产能（到2027年约750万吨/年）和低利用率（2024年约75%）可能抑制价格上涨 [7][25][30] - 中国：美国占中国2024年钢铁出口比例小于1%，但新关税扩大到衍生钢铁制品，约8.6%的钢铁及相关制品出口到美国；预计中国未来三年每年削减1000 - 2000万吨出口（占总出口的15 - 20%），降低产量2 - 3% [7][34][36] - 欧洲：对欧洲生产商增加成本，欧盟对美碳钢出口量小（过去三年平均255万吨，占国内产量小于2%），但可能有更多钢铁流入欧洲影响国内价格；Acerinox和SSAB因在美国有生产设施可能受益，ArcelorMittal盈利可能受负面影响；欧洲钢铁保障体系可能收紧 [37][38] - 拉丁美洲：2024年巴西61%的钢铁出口到美国，约94%为半成品钢；墨西哥是美国钢铁净进口国，若墨西哥采取反制措施，美国钢厂受影响更大；Gerdau可能受益，Usiminas和Ternium受影响有限 [39][40] - 印度：对美国钢铁出口少（截至2024财年约占1%），直接影响有限，但关税会影响美国外钢铁价格，若其他国家采取反应性贸易措施，印度贸易可能承压；JSW Steel相对有利 [41][42] - 韩国：此前受益于出口配额制度，可免关税向美国出口约260万吨钢铁；POSCO对美出口量占比小，关税对盈利负面影响有限 [44] - 日本：对美国钢铁出口占比小（过去十年平均4%），直接影响不大；日本政府已要求美国豁免日本企业关税 [46] 对铁矿石的影响 - 美国国内钢铁产能（多基于废钢）提升可能使全球铁矿石需求有适度下行风险，但美国仅占全球铁矿石需求的2%，全球其他地区（特别是亚洲）铁矿石基钢铁产量增长（到2027年约4300万吨）将抵消这一影响 [47][48] 美国钢铁进口情况 - 历史情况：2018年实施Section 232后，美国年均钢铁进口量从2014 - 18年的平均3400万吨降至2019 - 24年（除2020年）的低于2700万吨，其中从需付关税国家的进口量减少450万吨（- 46%） [55] - 中国情况：中国对美钢铁出口在2014年后因美国保护措施和中国供给改革减少，近十年低于100万吨/年，此次特定关税对中国钢铁影响小于2015 - 16年和2018年；美国从越南、泰国、阿联酋、埃及和阿尔及利亚的钢铁进口增加，这些国家从中国的钢铁进口也增加，可能存在转口贸易 [64][66][67] 下游产品关税情况 - 宣布的关税将扩展到“关键下游产品”，以避免关税分类错误和逃税，预计包括HTS Chapter 73涵盖的物品，官方清单将在3月12日前公布 [72][75] 中国政策情况 - 新行业标准：2月8日，中国工信部发布新的钢铁行业标准，要求钢厂到2026年底达到超低排放标准、产能合法、有具体碳排放等标准，这是供给改革2.0的信号 [83][84][85] - 美国10%关税影响：2月1日美国对中国商品加征10%关税，将负面影响中国间接钢铁出口，但对直接钢铁出口影响有限，整体影响仍在基本情景内 [86] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关联：摩根士丹利为U. S. Steel Corporation与SunCoke Energy潜在交易提供财务顾问服务；摩根士丹利与多家被覆盖公司存在业务往来，包括拥有股权、提供投资银行服务、做市等 [88][95][96][97][99] - 评级说明：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同，并给出各评级定义 [103][107][108][109][110] - 研究报告相关说明：摩根士丹利研究报告更新政策、分发方式、使用条款、数据来源、人员限制等相关说明 [117][120][121][126][127]