纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国物流行业，细分领域包括快递行业、货运代理行业 - 公司：顺丰控股（S.F.）、京东物流（JD Logistics）、中通快递（ZTO）、圆通速递（YTO）、申通快递（STO）、韵达股份（Yunda）、极兔速递（J&T）、嘉里物流（Kerry Logistics）、中外运（Sinotrans） 纪要提到的核心观点和论据 快递行业 - 核心观点：2025年快递行业竞争加剧，行业利润增长受限，下调圆通速递评级至卖出 [2][6][24] - 论据 - 竞争加剧：行业龙头中通快递自2024年四季度起重新采取市场份额增长策略，实施更灵活的定价策略，导致圆通、韵达、申通在2024年四季度的市场份额分别下降0.5、0.5、0.6个百分点 [2][24][49] - 利润增长受限：包裹单价持续下降，资产利用率提升有限，运营杠杆效应减弱，电商包裹细分市场盈利能力可能因竞争加剧而压缩 [24] - 下调圆通速递评级：圆通速递盈利能力与二线企业（如韵达）的差距将继续缩小，估值倍数可能下降；其ASP在同行中最高，价格差距扩大，包裹量增长与行业基本一致，每单EBIT因承担加盟商更多成本而面临压力；行业价格竞争重新燃起，商家倾向选择单价较低的快递企业 [4][6][49] 货运代理行业 - 核心观点：货运代理行业面临外部逆风，下调中外运H股评级至卖出 [2][6][65] - 论据 - 外部逆风：美国政府宣布有意取消最低免税额豁免，可能加征关税，对航空货运产生负面影响；海运市场供需失衡，运费下降，压缩货运代理行业利润率 [65][68][69] - 下调中外运H股评级：出口驱动业务占中外运EBIT的75%以上，且其业务处于竞争激烈的市场，预计2025 - 2026年营收和利润增长乏力；下调2024 - 2026年营收和净利润预测，同时下调目标价 [73][74] 公司评级和目标价调整 |公司名称|评级调整|目标价调整|营收预测调整|净利润预测调整| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |圆通速递（YTO）|从持有下调至卖出|下调37%至11.8元人民币|2024 - 2026年下调0 - 3%|2024 - 2026年下调3 - 17%| |顺丰控股（S.F.）|维持买入|A股下调5%，H股下调6%|2024 - 2026年下调0 - 2%|2024 - 2026年下调0 - 1%| |中外运（Sinotrans）|H股从持有下调至卖出，与A股一致为卖出|A股下调至4.7元人民币，H股下调至3.6港元|2024 - 2026年下调1 - 12%|2024 - 2026年下调1 - 9%| |嘉里物流（Kerry Logistics）|维持中性|从9.7港元下调至8.3港元|2025 - 2026年下调12 - 14%|2024 - 2026年下调14 - 31%| 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业风险：行业增长高于或低于预期、激烈价格竞争的持续时间、考虑物流产能扩张/升级需求的现金配置、新业务竞争 [42] - 公司特定风险 - 圆通速递：航空和国际业务表现好于或差于预期；执行风险，如高度依赖租赁设施、服务质量管理、多种物流产品的运营 [54][55] - 中外运：股息支付率高低、海/空运运费表现、跨境业务需求强弱、现金流改善带来的估值重估、物流产品和服务提升 [75] - 嘉里物流：顺丰和嘉里加速整合带来的利润率提升、全球贸易和商业活动强于预期、剥离亏损业务带来的现金流改善、中国合同物流和/或东盟快递市场竞争缓和 [93]