纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [65] - 公司：腾讯（Tencent）、阿里巴巴（Alibaba Group Holding，BABA）、百度（Baidu Inc，BIDU）、Hello Group Inc、HUYA Inc、JOYY Inc.、Weibo Corp、Autohome Inc、Full Truck Alliance Co. Ltd、JD.com, Inc.、Kanzhun Ltd、KE Holdings Inc、PDD Holdings Inc、Vipshop Holdings Ltd、IQIYI Inc、Bilibili Inc、Kuaishou Technology、NetEase, Inc、Tongcheng Travel Holdings、Trip.com Group Ltd 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - 核心观点：更低的训练/推理成本将推动更快的采用速度，使BAT受益；本周进入财报季，市场将更关注管理层关于AI的评论而非核心业务表现 [1][2] - 论据：自1月24日DeepSeek出现以来，HSTECH上涨约20%，受字节跳动和阿里巴巴具有成本效益的大语言模型、DeepSeek融入美中平台、苹果 - 阿里巴巴合作以及媒体报道习近平主席可能与商界领袖举行座谈会等AI相关发展推动；腾讯、阿里巴巴、百度的核心业务表现已在预告中明确提及 [2] 公司观点 - 腾讯（Tencent） - 核心观点：腾讯仍是首选，2C AI应用突破将成为催化剂 [3][8] - 论据：自“DeepSeek”出现以来，腾讯股价涨幅（+22%）落后于阿里巴巴（+40%），但预计随着市场焦点从大语言模型能力转向AI应用和货币化，这种情况将逆转；在中国，预计2C（受超级应用推动）将领先于2B（受软件拖累），且腾讯在应用方面有潜在突破（如在微信推出AI功能），在货币化方面已从AI驱动的广告技术升级中受益 [3] - 阿里巴巴（Alibaba Group Holding，BABA） - 核心观点：维持同等权重评级，但强调高端云价值为每股40美元 [3][8] - 论据：阿里巴巴作为最大的超大规模云计算服务提供商和领先的开源大语言模型开发者也是受益者，但近期股价上涨已反映了云业务的上行空间；基础情景下，预计2026 - 2027财年云收入年均增长18%，到2027财年达到1630亿元人民币（210亿美元），稳态EBITA利润率为15%，假设2027财年EV/销售额为3倍，云业务价值为640亿美元（每股28美元）；乐观情景下，预计2026 - 2027财年云收入更快增长，分别为20%/25%，到2027财年达到1790亿元人民币（230亿美元），稳态EBITA利润率为20%，假设2027财年EV/销售额为4倍，高端云业务价值为930亿美元（每股40美元） [3] - 百度（Baidu Inc，BIDU） - 核心观点：维持同等权重评级，因其搜索业务面临中断和货币化风险 [4][8] - 论据：尽管百度在全面AI战略上有先发优势，但核心搜索业务面临生成式AI的干扰风险，且鉴于来自腾讯和字节跳动的竞争加剧，生成式AI搜索的货币化存在不确定性 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与相关公司的业务关系：摩根士丹利与报告中覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突；截至2025年1月31日，摩根士丹利实益拥有阿里巴巴、百度等公司1%或以上的一类普通股；过去12个月，摩根士丹利为阿里巴巴、京东等公司管理或共同管理公开发行证券，从阿里巴巴、美团、腾讯等公司获得投资银行服务补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从阿里巴巴、百度等公司获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利还从多家公司获得非投资银行服务补偿，并为多家公司提供各类服务 [6][21][22][23][24] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、同等权重（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与买入、持有、卖出不等同；还介绍了各评级的定义和适用时间范围，以及行业观点的分类（有吸引力、符合预期、谨慎）和各地区的基准指数 [28][30][32][33][35][36] - 研究报告相关政策和注意事项：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展适时更新；“战术想法”产品观点可能与常规研究不同；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资；摩根士丹利研究基于公开信息，不保证准确性和完整性；研究人员参与公司活动有相关规定；不同地区对研究报告的传播和使用有不同要求 [44][45][46][47][48][52][53][54][55][56][58][59]