纪要涉及的公司 万华化学（600309.SS） 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：对万华化学股票评级为卖出，目标价64元，预计股价回报-9.2%，股息收益率2.1%，总回报-7.0% [2][6] - 论据 - 行业竞争与市场格局：功能性材料市场碎片化加剧，大宗商品化学品供应过剩，万华化学在大宗商品化学品领域的投资将面临国有企业和民营企业的激烈竞争，导致结构性ROE下降 [25] - 贸易保护主义风险：2月12日有人请愿对从中国进口到美国的MDI征收反倾销税，美国是中国MDI第一大出口国，万华化学占美国发货量的大部分，需关注美国商务部是否发起反倾销/反补贴调查；中美贸易紧张局势下，中国对出口依赖增加，西方可能采取反倾销措施，且若中国对美国能源产品进口关税上调，将对依赖进口丙烷/乙烷原料的万华化学产生不利影响 [2][25] - 产品价格与成本：国内MDI价格节后上涨600 - 700元/吨（3 - 4%），但丙烷裂解装置/PDH因丙烷价格高，相比石脑油裂解装置成本竞争力不足，下游产品价格持续低迷；预计2025 - 2026年美国天然气价格上涨，万华化学新的混合进料裂解装置和裂解装置原料转换可能无法产生优异回报 [2][3] - 盈利预测：更新模型后，下调2024 - 2026年每股收益预测11 - 15%；预计2024年第四季度盈利环比进一步疲软，因较低的苯成本和MDI价格韧性无法完全缓冲PDH业务不佳和化学品供应过剩的影响 [2][4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司概况：万华化学是全球第一大MDI生产商，截至2024年上半年末MDI总产能410万吨，是国内唯一拥有自主MDI技术的企业，还提供其他聚氨酯相关产品，2016年拓展到丙烯产业链，2020年末丙烷进料裂解装置投产，为国有企业，政府持股19% [23] - 估值依据：基于2026 - 2027年12倍市盈率对万华化学股票估值为64元，处于历史平均低端，反映了大宗商品化学品国内供应过剩加剧和中国需求增长放缓的情况 [26] - 风险因素 - 上行风险：中国新化工产能大幅延迟投产；中国房地产/MDI需求强于预期；中国/全球小规模资产大规模永久性关闭 [27] - 下行风险：新业务执行风险，尤其是缺乏运营经验的业务；MDI价差低于预期，因需求疲软；生产商降低MDI价格以争夺市场份额 [28] - 投资评级说明：花旗研究的投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报和风险的预期；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级相互独立 [38] - 合规与披露信息：包括分析师认证、重要披露、研究分析师关联、投资评级分布、价格信息来源、过往业绩说明、ETF投资提示、不同地区的合规要求和风险提示等内容 [29][30][37][42]