纪要涉及的行业 大宗商品行业，具体包括金属（铜、铝）、贵金属（黄金）、关键矿物（锑、锗、钨、碲、铋、铱、钼等） 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：特朗普政策推动大宗商品市场进一步碎片化，且该市场碎片化已持续增加，这会带来大宗商品价格大幅变动和波动风险 [1][2][3][13] - 论据 - 政策影响：新特朗普政府下美国贸易政策快速变化且不确定，近期政策宣布促使大宗商品市场碎片化加剧，美国贸易政策不确定性指数反弹至特朗普首次执政时水平以上 [2][3][13] - 市场表现 - 铜市场：美国宣布的关税及进一步加征关税风险，使金属交易商赶在关税实施前将金属运往美国，支撑了近期金属需求和价格，但也导致市场间出现脱节；伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（COMEX）的铜价通常存在小价差，特朗普最新关税举措后，COMEX铜溢价飙升至新高，超过2024年历史性挤压期间水平 [5][6][8] - 黄金市场：黄金价格上周创历史新高，受避险需求和关税风险支撑，投资者赶在可能的关税前确保美国实物供应，导致美国黄金期货较现货价格出现大幅溢价，交易中心将金条运往美国，COMEX黄金库存自11月下旬以来增加近80%（当前价格下价值超380亿美元，1380万金衡盎司） [10] - 铝市场：特朗普宣布对钢铁和铝征收25%关税后，美国中西部铝溢价飙升至2022年俄乌冲突早期以来最高水平 [11] - 关键矿物市场：关键矿物面临明显的碎片化风险，中国对美国关税的报复措施包括对额外五种关键矿物（钨、碲、铋、铱、钼）实施出口管制，此前已对锑、镓和锗实施限制 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告相关信息：报告日期为2025年2月17日，报告发行人是澳大利亚汇丰银行有限公司，首席经济学家是Paul Bloxham，经济学家是Jamie Culling [1][7] - 研究参考：IMF的实证研究表明大宗商品市场碎片化加剧可能导致许多大宗商品价格大幅变动和波动 [13] - 合规声明：报告需结合披露附录和免责声明阅读，汇丰银行有识别和管理研究业务潜在利益冲突的程序，分析师薪酬部分参考汇丰银行盈利能力，包括投资银行业务收入等 [7][31][32][33] - 分发说明：报告在不同地区由不同汇丰关联实体分发，且对不同类型客户有不同分发要求和限制 [37]